國浩資本
在歐洲債務危機及市場憂慮中國的汽車銷售有機會放緩下，東風汽車(0489)的股價於最近1個月累跌24%，然而，本行相信汽車銷量放緩屬預期之中，並預期公司今年仍將錄得良好的盈利增長，投資者應視該股份近期的調整為買入良機。
首季純利遠高於市場預期
東風汽車4月份銷量按年增長49%，但按月下跌4%至18萬輛。乘用車銷量按年增長42%及按月下跌1%至12.1萬輛，商用車銷量按年增長65%及按月下跌9%至5.8萬輛。
根據中國會計準則，東風汽車首季純利按年及按季分別增長2.3倍及76%至28.5億元人民幣，相等於市場共識全年盈利預測73億元人民幣的39%，首季純利遠高於市場預期。
本行認為強勁的銷量增長及產品組合改善令平均售價上升為盈利大增的主要原因，售出更多的車輛意味每單位的生產成本隨規模擴大而得以下降，有助首季的利潤率。
於今年首4個月，公司售出46萬輛乘用車，按年增長62%，商用車的銷量按年增長88%至19.1萬輛。分析員之前預期公司今年的產能將有限制及新車型較少，加上有機會需要以降價來清理庫存，將導致盈利增長放緩，明顯地，這些情況並沒有在首季發生。雖然本行同意銷量增長於未來數季繼續下跌的機會仍高，但相信公司仍有力錄得強勁的盈利增長，此乃基於利潤率的改善。隨首季純利強勁，本行預期分析員將上調全年的盈利預測。
基於較高的利潤率假設，本行估計公司全年純利為85億元人民幣(每股盈利：0.99元人民幣)，按年增長36%。東風汽車現價相等於8.3倍2010年市盈率，估值嚴重被低估，本行重申買入評級，6個月目標價維持13.5元不變，相等於12倍2010年市盈率。 |
發表於 2010-5-21 10:19 AM
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