資金為債瘋狂 美銀美林向86名債券買家進行調查，訪問芬佬對今年金融市場風險的看法。有37%債券買家認為，歐洲經濟是目前最大風險；有31%買家認為，美國「財政懸崖」是最大風險事件；18%買家認為，中國經濟對市場構成最大風險。
然而，上述三項風險已經出現，中國經濟沒有「硬着陸」，美國懸崖談判模式明顯，及至歐債危機、經濟衰退等風險，在過去一年已在資產價格中反映。
市場不可能沒有風險，但這些炸彈已經被引爆，能夠打擊市場信心的，只會是一些未能預計又埋藏在樹林深處的炸彈。再說，市場已出現另一番景象，十年期西班牙債息跌穿5厘，十年期意大利債息已跌至4.2厘，是2011年以來最低水平。
港股繼續尋頂，在欠缺重大利好消息下，一輪上升後卻見回吐壓力。恒指昨天開市後突破23500點，隨即回吐，收報23381點，下跌31點。大市成交額750億元，沽空比率8.7%。
特首梁振英第一份《施政報告》公布在即，多隻地產股升勢有所收斂，但新世界（017）及恒地（012）逆市上升。港府會否再出招打壓樓市尚是未知之數，但地產股經過兩個月的調整後，走勢轉強，投資者談的不再是政策因素，而是談估值。
點石成金錢作怪
近期大行的報告紛轉軚看好，尤其是中資股及內房股，且成功點石成金，個別公司股價因報告唱好而急漲。說穿了，之所以點石成金，不過是資金作怪而已。多個落後板塊中，目前大行分析員對工業股、航運股及鋼鐵股等仍未完全轉軚。
今年要買你不敢買的股票，昨日鋼鐵股逆市企穩，馬鋼（323）獲基金增持，屬利好訊號。市場未敢看好的資源股，湖南有色（2626）消化盈警消息，洛陽鉬業（3993）逆市上升，留意其H股較A股折讓近64%。追落後必須走在市場之前，等到sell side分析員都開始轉軚看好時，重新評價可能已接近尾聲。
市場一面倒不是好事，資金同一時間湧入一種資產，調整時又同一時間撤退，令價格暴升暴跌。日圓弱勢已畢現，一下子急跌至89水平，淡友又兇又狠，前晚出現急速冚倉。日本首相安倍晉三口中日圓理想滙價是85至90，現時水平已相當接近其短期目標。
FX Concepts研究部主管Jonathan Clark表示，安倍未有採取太多行動，而且眾所周知，日本政客們在立法方面進展緩慢。他表示，美元兌日圓的升勢開始放緩，或在90水平見頂。
FX Concepts一直不太看好股市的升勢，早預料股市在年初上漲，但2月份會開始出現風險。兩位主腦人物均沒明言是哪種風險，總之會有麻煩。沒有上升不完的股市，風險會否在2月出現？面對眼下股市熾熱氣氛，不要樂極忘形，趁「好天斬埋落雨柴」。
踏入新一年，區內債市未靜過，可以借的，想借的，幾乎陸續發債。屈指一數，近期發債內房股包括佳兆業（1638）、碧桂園（2007）、世茂（813）、合生創展（754）、雅居樂（3383）、瑞房（272），昨日再有花樣年（1777）、寶龍（1238）及合景泰富（1813）計劃發債。
投資者或者留意到兩點：一是多間內房股發債目的是再融資，即是債冚債，以較低息新債冚高息舊債；二是內房涉足到次級永久資本證券，發展商多了更多證券工具融資，也意味着投資者願意冒更大風險。資金為債狂，熱潮非但未退，而且是愈來愈熾熱。
有銀士為息冒險
以前只有一些大藍籌發行這類混合債券，但自龍源（916）今年發行一筆永久資本證券後，接着是瑞房，然後雅居樂及合景泰富也選擇發行這類永久證券。對發債公司來說，永久資本證券的最大吸引力來自其混合性特點，在會計入賬時可作股權處理。
當然，不同債券有不同條款，公司以股權入賬的條件，是只有發債體擁有回購債券的權利。這意味着發債公司不會大幅提高其負債比率，對高負債公司來說，是求之不得的事。而且，要發這類證券並不需要評級。
這類永久證券的另一個特點是沒有年期，只有發債體有權提早贖回，但一般為期五年。上述兩個特點都是對發債公司有利，投資者獲得的條款保障較少。由於這類證券多是沒抵押，屬次級，如果公司不行使贖回權，投資者無法取回本金。如果公司違約，債權人地位較票據持有人低，並沒有優先償付權。此外，公司在某個派息日，可以選擇不派息給永久證券持有人，累積至日後才派發。
然而，投資者願意冒這個險，說穿了，就是息誘，永久證券的利息通常較高。高幾多？一厘半厘左右。以雅居樂為例，其2017年到期的票據買入孳息約6.47厘，但新發行的次級永久資本證券首五年提供年息8.25厘。換句話說，投資者承受的風險增加，獲得溢價回報不足1厘。誰被息誘？就是一班手持資金的有銀士。
內房新債搶手，何況是較有名氣的發債體。資金為債瘋狂，繼續流入債市，似乎離「棄債從股」還有一段日子。
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發表於 2013-1-16 01:52 PM
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