【iMoney智富雜誌—股壇維基】 港股近月牛氣沖天，成交逐步回暖，最能受惠的又怎少得本地券商股？大市氣氛良好，除了有利經紀及孖展業務外，企業融資業務亦是增長亮點，其中具備中資背景的券商股料可看高一。
自從去年12月底國泰君安國際（01788）獲社保基金入股後，本地中資券商股就隨大市造好，紛紛創下52周新高。券商股表現向來與大市息息相關，倘若港股持續向上，板塊表現絕對值得期待。
券商股主要從事5類業務，分別為經紀、孖展、企業融資、資產管理及投資，其中以經紀、孖展、企業融資貢獻最大，佔經營利潤逾95%，其餘兩者則未成氣候。以下不妨從大市成交、企業融資、估值3方面，剖析本地中資券商股的投資價值。
成交轉旺帶動盈利
先說成交方面，雖然港股去年錄得不俗升幅，但日均成交額卻按年下跌23%至538.5億元，券商股自然難有好表現。以國泰君安為例，去年上半年經紀業務收入按年下跌26%。至於利潤率較高的孖展業務，同樣劫數難逃，海通國際（00665）去年上半年孖展業務收入，按年大跌29%，可見經紀及孖展業務表現與大市成交甚為同步。
當然， 要客觀評估大市交投表現， 必須結合股份市值與成交額來看， 投資者可用上成交速率（Turnover Velocity）的指標。成交速率即：大市年度化成交額÷大市年均總市值。數值愈高，代表股市交投愈暢旺，理論上對券商股愈有利。
去年第二季、第三季，港股成交速率跌至近7年新低，交投極之稀疏。猶幸踏入第四季，港股成交速率已回升至約80%較正常水平。倘若港股交投能回復至2010年般活躍，券商股的經紀及孖展業務勢必出現爆炸性增長，對比當年股價水平，上望空間甚為巨大。
除了經紀及孖展業務外，要數券商股的增長引擎，離不開企業融資業務。企業融資業務主要包括首次公開發行上市（IPO）、發行債券等融資顧問服務，這分部經營利潤率甚高，對盈利有舉足輕重的作用。
母企關係助爭IPO
回顧本港新股集資表現，去年共有62隻新股上市，總共集資898億元，按年大跌67%，而企業供股和配股集資金額亦遠遜過去幾年。誠然，近年在港上市的重磅股買少見少，IPO集資額勢難重返2010年水平，惟去年中資券商股的市場份額日益上升，甚至首度蓋過外資券商，未來這趨勢或將持續。
當然，論規模本地中資券商股無法跟中金、中信證券（06030）等媲美，但她們背後的母公司卻也非同小可，例如海通國際母公司是內地第二大券商海通證券（06837），日後能否憑藉母公司關係取得更多生意，頗值得憧憬。另外內地近日放寬H 股上市要求，B股轉成H股上市料成新趨勢， 首隻「B 轉H」股份中集集團（02039），保薦人正是國泰君安，這部分業務可成股份的增長契機。本地中資券商股規模較小，企業融資業務增長料對盈利立竿見影。
最後估值方面，諸如券商股這類盈利波動的股份，估值往往在周期見底時最高，容易造成誤導。投資者可利用常態化每股盈利（NormalizedEPS）計算市盈率，減低行業周期對估值的扭曲。
估值看常態化盈利
常態化每股盈利有多種計算方法，最常見是利用過去3年的股本回報率（Return of Equity）平均數，乘以股份最新的帳面淨值（Book Value），得出常態化每股盈利。此數據可被視為股份在一個周期中的平均每股盈利。
一眾本地中資券商股的常態化市盈率均為16倍以下，遠遠低於歷史市盈率所示的近20倍水平，估值尚算合理。倘若未來市況配合，相信板塊有條件繼續向上。
至於選股方面，本欄認為國泰君安及海通國際較為可取。先說國泰君安，集團獲社保基金入股，而且過去3年盈利水平穩定，中值得看好。至於海通國際，背後有母公司海通證券支持，但市盈率及市帳率卻明顯低於同業，相信有追落後空間，投資者不妨留意。 |
發表於 2013-1-9 02:54 PM
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