本帖最後由 chin2009 於 2013-1-6 10:31 PM 編輯
2012年最後幾天，雷士照明(02222.HK)與德豪潤達(002005.SZ)同時公告，雙方達成實質上的跨市場“換購”方案。
在方案中，吳長光將大部分雷士照明的股權出售給德豪潤達；德豪潤達加上已持有的股份，將成為雷士照明第一大股東，吳長江將退居為第五大股東；同時，德豪潤達向吳長江定向發行，隨後吳將成為德豪潤達第二大股東。
此外，吳長江還給予德豪潤達不可撤銷的優先受讓權，德豪潤達有權在未來任何時點以約定價格，買入吳長江剩下的雷士照明的股權。
一時之間，業內譁然。在去年持續半年的吳長江PK閻焱(賽富亞洲創始合夥人)，吳長江對賽富亞洲等外部投資機構，表現出“寸土必爭”的強勢，一位PE人士說就不相信吳長江會這麼爽快退出雷士照明，“沒准吳就是想借此逼走閻炎和施耐德，他不是最擅長這樣以退為進嗎？”
剛從雷士照明離職的前副總裁徐風雲否認了這一猜測：“吳總是為雷士在LED的佈局。雷士在LED發展比較慢，形勢非常嚴峻。吳純粹是為了把LED的上下游全部打通。”
無論如何，據德豪潤達的官方回復，吳長江將繼續掌舵雷士照明，並有可能進入德豪潤達董事會。
德豪潤達“逆襲”雷士照明
吳長江與德豪潤達的聯繫，最早有據可查是2012年11月，德豪潤達與吳長江控股的一家加拿大公司簽署協議，三年內，德豪潤達向這家公司提供LED照明產品及服務，後者承諾每年向德豪潤達採購不低於2500萬美元的LED照明產品。
隨後，雙方一系列動作讓人眼花繚亂：2012年12月11日到21日，德豪潤達在公開市場迅速買入約2.6億股雷士照明，總價約7億港元，迅速持有雷士照明8.24%的股權。
12月27日，雷士照明和德豪潤達雙雙公告：吳長江擬將手中的3.73億股雷士照明股票或11.81%的股份，以每股2.55港元轉讓給德豪潤達，共計9.5億港元。同時，德豪潤達相當於獲得一個期權：可在任何時候，以每股2.95港元的單價買下吳長江手下剩餘的6.79%雷士照明的股份，共計6.33億港元。
德豪潤達則將向大股東蕪湖德豪投資(全稱“蕪湖德豪投資有限公司”)和吳長江定向增發，他們將分別認購1億股和1.3億股，定價為每股5.86元。如果此定向增發順利完成，蕪湖德豪投資和吳長江持有的德豪潤達的股票分別為24.73%和9.3%，分列第一、二大股東。
也就是說，吳長江將出資7.62億人民幣，和他出售雷士照明11.81%股權獲得的現金大致相等——相當於吳長江用雷士照明11.81%的股權，換成德豪潤達9.3%的股權，同時放棄雷士照明的大股東地位，再奉送一個無限期的期權。
而德豪潤達的實際控制人王冬雷，實際付出的現金為7億港元和5.86億人民幣，即不到12億人民幣，成為雷士照明第一大股東，從而得到LED領域非常稀缺的資源——雷士照明所擁有的管道。
一位VC基金合夥人分析：“LED產品最終還是要在終端中銷售，拋開價錢不說，並購下游的管道，對做LED晶片和產品的公司，都是個很好的選擇。但我個人覺得，對於雷士照明，這次換股不是一個好選擇。他就好好的繼續去做品牌、管道，做燈光工程、照明工程就夠了，什麼燈不都得從這裡去賣嘛？LED產能嚴重過剩，何必再弄點產能進來？雷士照明根本沒必要在LED上游佈局。最終進它管道賣的LED產品，其生產的成本一定比它自己生產的成本低，產能過剩就是這樣的。”
前述PE人士還指出：“從交易價格來說，也是德豪潤達合算。目前雷士照明的市盈率只有10倍左右；德豪潤達不計政府補貼，市盈率有40多倍。但吳長江不會做賠本的買賣，也許他這樣做，就是不惜將賽富、施耐德它們擠出去，現在最被動的是它們——吳長江反正是出去了。”
記者曾分別短信閻焱和高盛(亞洲)直接投資部董事總經理許明茵，閻焱未曾回復，許明茵表示不予評論。最新的公開資料顯示，目前賽富亞洲和高盛直投，分別持有雷士照明18.33%和5.6%的股份。
德豪潤達入主後，必將改變雷士照明目前的董事會格局。在吳長江與投資機構漫長的內訌戰中，不少董事會成員紛紛辭職，這其中包括高盛直投派駐到董事會的許明茵。到去年8月底，雷士照明的董事會人數掉至5人。當時記者詢問閻焱，是否會讓吳長江回歸雷士照明董事會時，閻焱表示，目前雷士照明的董事人數未到法定人數，人數補全後，才能就吳長江是否回歸來投票表決。
去年9月初，吳長江回歸雷士照明，任“臨時運營委員會”負責人，相當於在雷士照明主持工作。去年11月，雷士照明補上兩名獨立董事，董事人數升至七人。但非獨立董事卻一直“維持原判”，吳長江一直徘徊在董事會之外。非獨立董事一共四名，分別是閻焱、林和平、朱海、穆宇，閻焱和林和平是賽富亞洲派駐的代表，朱海是施耐德派的代表，三人都是非執行董事；僅有穆宇一人是執行董事，是雷士照明管理層的代表，他被視為是吳長江的“嫡系”。
吳長江選擇與德豪潤達換股，是否與他一直被阻擋在董事會門外有關，則不得而知。
吳長江和王冬雷的換股大戲：
賽富高盛等
“受傷”？
“吳長江先生是雷士照明的創業股東和原董事長，我們支持吳長江先生回歸雷士照明董事會和管理層，這是基於雷士照明的經營與發展的需要。從有利於德豪潤達與雷士照明合作與共同發展的角度，我認為吳長江先生有可能會參與德豪潤達的管理，甚至進入公司董事會。”
2013年的第一個工作日，德豪潤達董秘鄧飛對記者表示。隨後，他描繪了德豪潤達和雷士照明合作的願景：
“我們認為，中國LED照明市場正在啟動，德豪潤達通過主導雷士照明的經營，把德豪潤達所具備的LED晶片、封裝和燈具生產能力優勢充分發揮出來，我們會將‘Makein德豪潤達+雷士品牌’的LED產品鋪向整個照明市場，德豪潤達將通過佔據市場份額而最終成為LED的行業事實上標準。LED行業也將從現在開始走向大企業主導的有序競爭或壟斷。”
鄧飛的這一說法，與徐風雲的說法頗為吻合。但是，這一願景會順利實現嗎，還是“看起來很美”？
一位一直關注LED行業的私募基金人士指出：“德豪潤達的大股東深諳資本市場的遊戲規則，他2009年才涉足LED行業，知道怎麼用最少的自有資金撬動大資金來開拓新業務，也知道怎麼配合二級市場的炒家發公告，讓其把股價推高
。”
德豪潤達在2010年和2012年上半年，完成兩次定向增發，兩次的融資額都是15億多人民幣，主要投向都是LED領域；2010年那次募資中，定向發行的對象主要為蕪湖市政府投資平臺、當地國資創投企業等。2010、2011兩年，德豪潤達買一台MOCVD設備(LED產業鏈上的重要生產設備)即可獲得蕪湖當地政府800萬到1000萬的補貼。年報顯示，它2010年和2011年獲得的政府補貼分別為2.77億和3.10億元，而其同期的營業利潤為500萬和1.46億人民幣。
上述私募基金人士還補充：“德豪潤達得到的外部支持可能還不止於此。三安光電(600703.SH)和它的模式很接近，我注意到三安光電前兩年前兩大客戶都是安徽省當地政府；德豪潤達LED業務占營收比1/3不到一點，顯不出來，但我估計它最開始拿單時，也會得到當地政府支持。”
上述私募基金人士分析，德豪潤達之前在LED的佈局，目前還沒到見成效的時刻，一切都只是資本市場的看起來很美。“他的大股東精于資本和實業的操作，吳長江也不好惹，雙方蜜月期過後，估計有得鬥。”
而一位LED企業的高管，則替德豪潤達和雷士照明算了一筆賬：“飛利浦在LED領域的銷售額，占其總銷售額的15%。雷士照明之前一直是傳統照明燈具銷售好
。它2011年的銷售額是5.9億美元，36億多人民幣，我算它比飛利浦的比例還高是30%，那一年在LED領域的銷售額也就是11億。LED照明產品的生產成本，到晶片包括封裝器件只占到30%-40%，那雷士照明從德豪潤達那的採購最多4個億。而且雷士不會能從德豪潤達那獨家採購吧？”
上述LED企業高管認為，入股雷士照明對德豪潤達有幫助，但幫助有限。德豪潤達之前在LED上中游的投資太大，它目前的開工率僅為其產能的一半左右，雷士照明能幫助消化的產能有限。
或許，等到LED行業大熱起來，雷士照明與德豪潤達的合作，能起到更強的協同效應。但何時會大熱？上述實業和金融人士，或認為至少要2014、2015年，或認為，需要巨大的技術突破，能大幅降低LED產品的價格，但目前，還看不到此趨勢。 |
發表於 2013-1-6 10:29 PM
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