撰文:石鏡泉
經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資
曾特首前日（周一）咬牙切齒地講沒有熱錢囤港，這點筆者絕對贊同。筆者上周五接受《佛山日報》記者訪問時已講過這些，見右上角附欄。該欄是筆者口述，《佛山日報》記者筆錄，每周見報者。
人仔湧入
監管難度增
不過，今日沒有10萬億熱錢，不等於他日後沒有。《經濟通》記者蔡苑筠昨天做了以下頗詳細的分析和報道︰
跨境貿易人民幣結算試點自今年6月擴大以來，業務規模急速擴大。目前參與試點的出口企業從365家擴大到6.7萬家，擴容185倍，而6月到11月，累計辦理跨境貿易人民幣結算業務3,400億元（人民幣．下同），是試點擴大前結算量的7倍。
市場認為，6.7萬家試點企業標誌早前對出口企業的限制已幾乎全面開放，將令跨境人民幣結算進入跨越式的發展，同時亦是人民幣國際化跨出的一大步。
人民銀行於6日公布，目前已有來自北京、天津、內蒙古、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、湖北、廣東、廣西、海南、重慶、四川和雲南等16個省市共計67,359家企業參加出口貨物貿易人民幣結算試點。這些試點企業自12月3日起可開展貿易人民幣結算，按照相關規定辦理出口報關手續，並享受出口貨物退（免）稅政策。
人行認為，參與試點的出口企業從第一批的365家擴大到67,359家，將進一步推動出口貨物貿易人民幣結算業務的發展，促進貿易和投資便利化（見表一）。
人行同時表示，自6月跨境貿易人民幣結算試點擴大以來，跨境貿易人民幣結算業務平穩較快增長。從6月到11月，累計辦理跨境貿易人民幣結算業務3,400億元，是試點擴大前結算量的7倍多，較好地滿足了企業使用人民幣進行跨境貿易結算的需求（見表二）。
中信證券首席宏觀經濟學家胡一帆向《經濟通通訊社》表示，目前6.7萬家出口企業可參與跨境貿易人民幣結算試點，幾乎是對企業全面開放，預期未來業務量將迅速擴大，對香港的人民幣離岸業務帶來積極作用。
胡一帆預期，到2015年在香港的人民幣存款總量將達2萬至3萬億元（人民幣．下同），當中5,000萬元至1萬億元將來自跨境貿易人民幣結算，另有1萬億元來自CEPA項目。香港人民幣存款總量增加至一定程度，對人民幣在利率及滙率邁向市場化起重要的影響作用，尤其在2020年上海成為國際金融中心前，香港市場的人民幣利率可能影響內地的利率走向。不過，隨着人民幣存款的增加，香港金融監管機構的監管難度必會增加。
人民幣結算規模急增已是事實。然而，肩負發展人民幣離岸中心的香港卻陷入今年80億元（人民幣．下同）兌換限額於10月底提前爆滿的困境，同時也引起了業界關注僅得一家清算行——中銀香港（[url=file:///C:/Users/Public/Documents/%E7%9F%B3%E9%8F%A1%E6%B3%89%E7%B6%93%E6%BF%9F%E8%88%87%E6%8A%95%E8%B3%87/%E4%BA%BA%E4%BB%94%20%E4%BA%BA%E4%BB%94%20%E6%88%91%E6%84%9B%E4%BD%A0.docx]02388[/url]），未必足夠應付未來人民幣業務持續增長問題。
對內地6日公布大幅度擴大跨境人民幣結算內地試點企業名單，香港金管局表示歡迎，金管局總裁陳德霖認為，試點擴大是把香港離岸人民幣業務提升到一個新台階，他期望今後會有更多的跨境貿易使用香港的人民幣平台，進行支付和結算。
不過，人民幣業務要提升到新台階，香港要有所作為卻是被動的，一切要看中央政府如何放行。金管局早前公布，今年首9個月，香港跨境貿易人民幣結算配額才消耗40億元，但10月後，隨着人民幣升值預期增加，人民幣結算使用量迅速攀升，一個月內（至10月底）便用盡全年剩下的一半餘額。
香港跨境貿易人民幣結算量劇增，參加業務的本港銀行不但面對人民幣結算兌換額度用罄的情況，就連存放到清算行剩餘的人民幣資金額度亦爆滿，參加行已尋求金管局協助，提出包括由官方機構如人行提供擔保，及增加清算行數目等建議。銀行公會已就此致函金管局表達業界訴求，金管局回應已與人行研究可行解決方案，但目前尚未公布最終的解決方案。
香港銀行公會上月北上訪問，主席洪丕正強調目前較迫切的是解決本港跨境貿易人民幣結算額度，不欲因額度不足而窒礙人民幣業務發展。
滙豐亞太區行政總裁王冬勝亦表示，已向金管局反映跨境貿易人民幣結算額度，出現長遠發展或不足的問題，該行目前雖然在有關問題上未遇到太大困難，但從行業發展趨勢而言，有需要向當局反映及商討。
滙豐銀行在年中有估計過人民幣在港結算的增長預期見附圖。但從目前實際發展看來，這個2萬億的「巨額」，不用等到2020年已可達到，屆時在港流動的資金怎會只10萬億？
姑勿論這筆錢是熱錢還是冷錢，這龐大的流動性會怎衝擊香港的金融制度、資產市場，當局是要好好準備，應付，不然阿爺怎會讓你香港去擔此重任！
資金充裕
港股遲早升
這筆龐大人民幣再加上美國的量化寬鬆，筆者的看法是香港遲早乜都升，人工除外。這兩天筆者在《經濟通》欄上有如下分析，先看周一的《又嚟炒過》：
港股上周有回穩迹象，原因不是港股估值的高、低，而是美元見回下，美息見企穩。
今時美元已成為Carry Trade的主借貸貨幣，當美元上升時，就最不利做Carry Trade的對冲基金。為安全計，是要立時撤退、沽貨。上數周的急挫，亦是與11月4日起的美滙上升同時出現。
自上周起，美元見稍回軟，做Carry Trade的對冲基金可以透口氣，又再來炒過。
12月是不少基金年結月，做個甚麼價來結算？應該不會是個虧損價吧！
周二的文是《開始炒QE3》︰
美國的QE2雖剛起步，應到明年6月才夠鐘，故屆時才始考慮會否有QE3，但昨晚（6日）美國已提前預告，QE3正出爐。
1. 美儲局長伯南克謂如有需要，會加大QE2的買債行動，如用多過600億美元，則無論你叫它是QE2.1版還是QE3版，性質都一樣多印了銀紙，而且QE4亦可以按需要出籠，因為伯南克講只要美國有通脹苗頭，可以在15分鐘內便加息去壓通脹。這等於說，不懼狂印美鈔。
2. 美國總統奧巴馬昨晚以鬥敗公雞的表情，去宣布會延長上任布殊總統的減稅措施兩年（富人也享減稅），延長失業救濟多13個月，減入息稅2%。這些福利都要靠政府多發債去支持。
上述兩者加起來即是：美政府賣美債，美儲局買美債，這種左手交右手，右腳交左腳（前者如打籃球，後者如踢足球）目的只一個，投入或射入通脹的龍門，只不過這個龍門不在美國，而是美國之外，亦因此，好難見到美儲局長伯南克的15分鐘加息的快速手了。
結果？金立升、油立升、股價遲早升、而美息終升、美滙終跌。
各位如何自處，自求多福。仍是那句，如欲買股，在二萬三買好過在三萬二買。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
12月中加息可能性較大
最近最值得關注的是加息的問題，11月國內外滙佔款增長了5,100多億元，這已經是近來的峰值，上一次的高點是在2008年4月，5,200億元。這是甚麼概念，等於市場上憑空多出來5,100多億元的錢，因為人民幣在升值，這些外滙必定是要拿美元換成人民幣，再回到國內銀行的。
不過，這麼多的貿易盈餘有些可能是假的，很可能是從美國借入美元後通過中國公司做一個假的財務，把資金轉移到國內，其實就是熱錢，現在中央也正在查這個問題，11月已經有5,100億元的外滙，12月份可能還有這麼多，這麼多錢怎麼辦？大幅加息行不通，會加速熱錢的套利。所以，中央政府很可能會採取再次提高存款準備金率和溫和加息的辦法，通常來說，由於銀行大量的固定利率客戶都是以年度調整利率，央行為了方便銀行調整利率，同時也讓企業知道未來的資金成本是多少，加息很可能在今年12月底前的月中完成。
如果真的加息了也是好事，股市利空出盡，大家反倒不必太擔心。
另外，最近有不少媒體朋友問我「萬億美元屯兵香港」的風聲是否屬實？在這裏我重點談一下我的看法。
首先，如果真的有千億美元甚至更多的美元流入香港，港滙一定能反映出來。其次，現在港內的確有不少熱錢，但必須指出，今年有許多內地股在港發行上市，這些資金出於各種原因暫時未撤回內地，畢竟回去容易出來難嘛。
據我掌握的情況，所謂熱錢駐紮香港更多的是媒體製造出的話題，關於這件事，中國銀行的一個高管說得很有意思︰年輕人看得太少，看到風就是雨了。
當然，傳聞終究事出有因——前一陣索羅斯等大炒家落戶香港開張的消息讓大家神經緊繃。大家在想，炒家進軍香港難道不正是為了大幹一票嗎？這個不用懷疑，但不會是現在。市場上愈認為我有大動作，我偏偏甚麼都不做；等到靜悄悄的時候，我才出其不意地殺出，這才是炒家的邏輯。倘若行事提前都被人猜中，還當甚麼大炒家？
（《佛山日報》記者張婷採訪） |
發表於 2010-12-8 04:40 AM
| 