| 上海醫藥(601607.SS)在重組後已成為橫跨工商業全產業鏈的醫藥航母，工業排名第三，僅次於哈藥和石藥；商業排名第二，僅次於國藥控股。 2010年9月9日，公司公告擬在香港主板上市並募集資金80億元，預計在2011年上半年實施。在目前國內醫藥流通行業兼併重組具有內在要求和政策推動的大背景下，醫藥商業企業的收購價格水漲船高，資金實力成為企業兼併重組的決定性因素。一旦赴港融資成行，公司將突破資金瓶頸，在外延式擴張之路上大展鴻圖。因此，我們認為，按照國藥控股的發展歷程，隨著融資成功，2011-2012年將是公司大肆擴張的時期，資產和盈利規模將出現大幅增長。 上海醫藥最大的優勢便在於工商業聯動，具有全產業鏈優勢。公司無論工業還是商業的規模都是名列前茅，保證了工商業具有良好的協同性：一方面，公司商業以品種齊全為特色，基本涵蓋了高端專科藥、普藥、基本藥物等絕大多數品類，因此可以促進自有工業產品的銷售；另一方面，工業種類眾多，在產1,000多個品種，可以極大地豐富商業的品種資源。這種工商業的巨大協同效應正是上海醫藥與國藥控股等國內醫藥巨頭抗衡的最大優勢。 不少醫藥資產有待注入 目前公司擁有3,000多個生產批件，其中在產1,000多個品種，但盈利能力參差不齊：整體毛利率為51%，而70個重點聚焦品種的綜合毛利率為68%，18個過億品種的綜合毛利率則達到71%。為此，公司已經啟動聚焦產品戰略，以70個重點產品為突破口進行重點營銷，進而帶動整體毛利率的提升。此外，上藥集團內部尚有不少醫藥資產未注入上市公司，未來存在注入預期。其中，以新先鋒製藥為代表的抗生素資產承諾在2011年底前注入，有望新增約20億元的營業收入。隨著產品結構調整和集團資產注入進入實質性操作階段，公司的工業業務有望提到全面提升。 盈利預測及投資評級按照公司H股上市工作2011年年中完成計算，我們預測上海醫藥2010-2012年EPS分別為0.72元、1.16元和1.47元。我們認為，公司在突破資金瓶頸後，無論是工業整合還是商業擴張，都將進入加速實施階段。鑒於在工商業聯動方面的巨大優勢，公司已經具備與國藥控股抗衡的實力，但當前上海醫藥的A股估值水平（09年PE32倍）遠低於國藥控股的H股估值（09年PE67倍），隨著上藥的H股上市將逐步得到修正。故我們首次給予上海醫藥「買入」的投資評級，6個月目標價29.11元。 風險提示：H股發行失敗；外延式並購進展滯緩；藥品價格調控超預期。 |
發表於 2010-10-5 09:51 PM
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