資產泡沫難控 各國經濟添亂 信報社評

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資產泡沫難控 各國經濟添亂  信報社評
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美國聯邦儲備局公布第二輪量化寬鬆貨幣政策，在七個月內購入六千億美元國債，以刺激經濟及就業。公布之後受到多國批評，聯儲局主席貝南奇隨後在佛州傑克遜維爾（Jacksonville）大學演講，回應各國的抨擊，強調此舉有助經濟成長，且不會引發通脹。然而龐大的流動性陸續湧入市場，勢必令資產價格進一步飆升，泡沫進一步擴大，更增加各國經濟持續復蘇出現變數的風險。
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金融危機爆發後，聯儲局已向市場注入了一萬七千億美元，總統奧巴馬亦推出近八千億美元的財政刺激計劃，但美國經濟迄今依然毫無起色，失業率接近百分之十，而聯邦基金利率也降到○至百分之○點二五的歷史低位；因此，利用「價格型」貨幣政策工具作刺激手段已再無多大作用。從去年初起，聯儲局已倚靠「數量型」的貨幣政策手段，大手購入美國國債，擴大資產負債表，透過這種大量流動性「猛藥」來刺激經濟增長。
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9 T2 R0 e& m) p  B+ b很清楚，第一輪量化寬鬆並沒有成效。如今推出第二輪，按照聯儲局的聲明，預計每月將購買七百五十億美元長期國債；與此同時，聯儲局把資產負債表中到期的債券本金，進行再投資購入國債的現行政策也維持不變，藉此進一步壓低美國長期利率，並提升通脹預期、鼓勵企業借貸、擴大生產及刺激消費，但這個如此算盤顯然帶有強烈「一廂情願」的意味。
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- x5 a2 X" X4 U+ }# K7 b由於貨幣寬鬆政策所製造的大量流動性，觸發美元貶值，加上資金追逐高回報，這些資金勢必大量流向新興市場國家，推高當地的資產價格，加大輸入型通脹的壓力，並增加% L0 `6 w% t. ^2 D
滙率及利率的波動以至貿易摩擦升溫；過剩的全球流動性亦會推高國際大宗商品價格；金價大漲，其實已充分反映了這種市場預期和憂慮。os.tvboxnow.com! B% u: S& V9 P, S- ^' J0 S
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事實上，美國第二輪量化寬鬆貨幣政策，的確為各國經濟復蘇能否持續注入了新增的變化風險。在這個新局面下，各國想「退市」修理國內流動性過大的問題，也陷入進退維谷境地。最近中國加息壓抑通脹，便可能因美國此舉而發生「沖銷」作用，調控功能大打折扣。
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以「數量型」的貨幣政策手段，透過本幣貶值來增加出口、製造就業，看來是目前美國刺激經濟的「撒手鐧」。但其他國家出於自保，也可能採取壓抑本幣滙率升值的干預活動，使外滙市場波動激烈，貿易摩擦不斷升溫，增加金融市場風險；而貨幣貶值浪潮加上資產價格泡沫膨脹，勢必令黃金市場更加波動。
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按照奧地利經濟學派的「米塞斯──哈耶克」（Mises-Hayek）商業周期模型，如今聯儲局所製造的流動性，投入市場的貨幣由於並非「中性」，亦即不是平均地流向各經濟部門，獲得資金的部門有先有後，其中長線投資項目對利率較敏感，故此，通過銀行信貸進入經濟體後，會啟動先抬高「投資品」的價格，包括能源商品和資產等；而人為壓低利率所形成的龐大流動性，不僅扭曲資金使用的真正價格，更扭曲生產結構，令最終出現的周期調整，所需時間更長、承受創傷更大，痛苦更深。
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對於第二輪量化寬鬆貨幣政策，聯儲局前任主席伏爾克批評：「透過通貨膨脹創造繁榮經濟的想法，是一種幻覺」，這番話刻畫出美國目前的經濟困局。如今各國面對國內資產價格進一步泡沫化的「逆流」威脅，本土經濟亦因美國此舉而擾亂了復蘇步伐，大幅增加變化風險，反映了全球經濟一體化後，國際分工和相互依賴，甚至在對方國家擁有大量投資和資產的雙邊或多邊結構，呈現一種新的深層互動關係。因此，要求美國在本周舉行的二十國集團峰會上解釋第二輪量化寬鬆政策的呼聲，如今也變得愈來愈強烈。