[時事討論] 畢老林: 美國大選殺到 跟羅姆尼算賬

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& N1 m, U5 i- k. c公仔箱論壇畢老林: 美國大選殺到 跟羅姆尼算賬
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10月28日，周日。美國著名私募基金黑石集團（Blackstone）創辦人兼行政總裁蘇世民（Stephen A. Schwarzman）訪港，上周五會見本地傳媒，久違了的前財政司司長梁錦松亦有露面（見本報10月27/28日A4頁「新聞人物」）。tvb now,tvbnow,bttvb! r! l& Z% Y. n# q

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猶記得五年前，黑石紐約招股上市，集團既為全球管理資產最多的私募基金，又邀得其時剛成立的內地主權財富基金中投（CIC）入股，聲勢一時無兩。事有湊巧，黑石2007年IPO，適逢創辦人六十大壽，蘇世民遂於生日當天（2月13日）搞了一個豪華派對，衣香鬢影星光熠熠之餘，還豪擲百萬美元請來「樂壇長青樹」洛．史釗活（RodStewart）獻唱一小時，成為投資界一時佳話。黑石上市四個月後，美股見頂﹔不出一年，雷曼倒閉觸發金融海嘯......以後的，都是歷史了。
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私募基金再度備受注目，除了因為金融危機最黑暗時期已過，私募基金重拾集資能力，而黑石的最大對手凱雷（Carlyle）亦在籌劃上市外，最主要的原因還數美國共和黨總候選人羅姆尼於1984至99年出任另一著名私募基金貝恩資本（Bain Capital）行政總裁，雖早在十三年前金盆洗手棄商從政，惟不管初選期間的黨內提名，還是大選前在辯論中跟奧巴馬的舌劍唇槍，羅姆尼政敵皆不忘圍繞其私募基金背景窮追猛打，把他的形象引向見利忘義唯利是圖的一面，以彰顯羅姆尼跟99％與私募世界沾不上邊的普羅大眾對立，只為鞏固強化社會上最富裕1％人的利益辦事。
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對港人來說，美國大選焦點離不開中美關系以至選後重要財金官員的人事任命，當中尤以聯儲局主席貝南奇何去何從最受矚目。羅姆尼在掌管貝恩資本時的種種表現，本港以至美國媒體似乎俱著墨不深。為了反駁政敵指控，羅姆尼不止一次以貝恩資本在他治下十五年令不少企業「起死回生」，証明自己在改善經濟創造就業上能力過人。另一邊廂，與羅姆尼師徒相稱、素以不屑跟傳媒打交道見著的貝恩資本創辦人比爾．貝恩（Bill Bain），近日罕有地接受新聞�意見網站The Daily Beast獨家專訪，替愛徒羅姆尼護航。 tvb now,tvbnow,bttvb' b  _$ {5 q5 {$ i

. G9 ~$ }" B& u; H2 Yos.tvboxnow.com黑石總舵主訪港、其頭號勁敵凱雷籌劃上市，而早已不彈此調的共和黨總統候選人則全力「洗底」挽回民心，此時此刻，私募基金大有深入討論的空間。美國總統大選尚餘一周便「殺到」，是時候跟羅姆尼「算算賬」了。
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企業狙擊手惡名昭彰4 A+ G% j2 `5 q

( i( Z( ^( Q) _+ b7 {* o私募基金最富爭議性的策略，莫過於涉及大量債務的「杠杆式收購」（leveraged buyouts, LBO）。在上世紀八十年代後期，KKR等大型私募集團把並購目標收歸旗下後，往往急不及待將公司資產「拆骨斬件」，在市場上以更高價錢轉手圖利。這種不理員工死活，猶如殺雞取卵的投資手法，令私募基金惡名昭彰，為其決策者掌舵人換來「企業狙擊手」（corporate raiders）這個令人聞風喪膽的外號。史上最著名的LBO，自非1989年KKR「蛇吞象」，以250億美元收購美國煙草及食品集團RJRNabisco，為私募基金奠定Barbarians at the Gate的「江湖地位」莫屬。+ K* v- G+ U  `% ?% }3 x) W

' Q1 ^, R. t, d* \/ w公仔箱論壇今時今日，這種赤裸裸的資產「拆骨」行為已不常見，私募基金在完成並購後，對企業日常營運多有一定程度的參與，入主後以改善效率提振盈利為目的「執靚盤數」，若干年後透過出售或把公司上市，替投資者和合伙人賺取豐厚回報。' v$ B$ E( N% ^' ]- o

, }5 Q9 ^8 Q! i  [: I公仔箱論壇在深入探討羅姆尼領導貝恩資本十五年間對公司的建樹前，有必要先就杠杆式收購略作交代。假設私募基金（以A公司為代表）看中一家企業（並稱之為B公司）並立意收購，且決定以LBO形式進行。在交易中，A公司只會拿出佔總收購金額一個極低比例的資金作股本（equity，比方說10％），繼而把B公司的資產用作抵押品向銀行舉債，以籌集收購所需的餘下90％資金，在B公司股東和監管機構無異議下，交易水到渠成。然而，在LBO模式下，收購B公司的錢絕大部分由銀行處借來，而這筆巨額貸款將悉數體現於B公司的資產負債表，令其成為一家高負債企業。
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私募基金（A公司）的如意算盤是，買入後馬上採取行動整頓營運提高效率，在增強B公司盈利能力之餘，還本付息亦綽綽有餘。顯而易見，這個算盤若打得響，B公司的現金流足以應付債務償還且有餘力向股東派息，以債務�股本9對1的比率，那等於私募基金出資1元卻賺足10元，充分享受順境時杠杆效應帶來的好處，股本回報（ROE）當然和味。 $ c; j$ J7 j7 p' d, [2 J8 o- r' [4 e

/ T, `, ?, t1 Y, H* }9 m7 zTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。不過，就如所有牽涉杠杆操作的金錢游戲，被收購的企業一旦遇上行業不景經濟衰退，又或突如其來的金融風暴市場恐慌，銀行落雨收遮債主臨門，LBO便隨時令並購目標深陷財困甚或走上破產絕路。
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4 J; c* D4 R3 ^& m5 L換句話說，企業不幸遇上困境，杠杆這把雙刃劍會逆向發揮可怕威力，使高負債公司瞬間沒頂。由此可見，LBO的成敗，很大程度取決於時機與周期。順流逆流，不同的時機、周期，可以為LBO帶來南轅北轍的結果。一句話，LBO的本質是一場金融賭博。
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羅姆尼出掌貝恩資本時，LBO交易做了不少，惟從績效/回報出發，其實際表現如何？單看數字，抵佢「牙擦」。這位共和黨總統候選人出任貝恩行政總裁十五年期，貝恩資本平均每年投資回報高達五成，羅姆尼常以此自夸具有使企業脫胎換骨之能，強調美國在其治下，經濟就業必能「照辦煮碗」重現生機。% a* W- ]3 p& V0 q' U  n
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然而，看清楚一點，有二事值得商榷：①羅姆尼掌管貝恩資本，時為1984至1999年，標普500指數從160點起步，一直升至他決定棄商從政時的1270點。換句話說，不必動用杠杆，「齋」買指數每年平均回報（連股息）亦達17％。貝恩期間表現雖遠勝大市，惟以大量債務涉及的額外風險換來的高回報，是否真的像羅姆尼所說般「難能可貴」？
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  E9 J) @2 r9 h& A: U% a②根據《華爾街日報》所作調查，在羅姆尼領導貝恩資本的十五年裡，集團完成了77宗大型並購。然而，貝恩為客戶創造的資本增值，75％來自當中的10項交易。此10宗並購，投資本金加起來僅2.5億美元，但總利潤卻高達18億美元，回報率逾6倍！可是，在這10宗交易以外，貝恩投資表現僅中規中矩，餘下67宗並購，以平均持有期五年為准，年回報只有12％，比之標普500指數同期17％的年均回報尚有不如。 % J7 |3 Y! w: n( O  R) M! C

* b1 U( |: D/ h順流逆流金融賭博
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更值得一提的是，在上述10宗為貝恩帶來75％投資利潤的交易中，多達四家公司在羅姆尼退出後走上破產之路！羅姆尼於1999年決定棄商從政，隨之而來的是科網泡沫爆破，美國經濟衰退，而美股則在2000至02年陷入長達三年的大熊市。顯而易見，羅姆尼掌舵期間對貝恩獲得高回報貢獻不少的這四家企業（合共產生6億美元利潤，佔10家公司合計18億美元總利潤的三分一），在逆境時無力償債，LBO的高杠杆逆向發揮威力，四公司盡陷絕境。
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羅姆尼在貝恩資本的輝煌戰績，與其歸因於整頓企業有過人之才，還不如把其成就歸功於運氣和時機，既得助於一見大風大浪便減息的格林斯平，經濟穩定融資成本低企，更令杠杆式收購事半功倍無往不利。運氣以外，羅姆尼選擇在股市浪頂急流勇退轉戰政壇，彰顯了此人時機拿捏准繩，確有一些真本事。然而，這只能証明羅姆尼是一流的金融賭徒、華爾街的菁英。這種不惜令企業孭下巨債，透過杠杆谷回報派高息的投資手法，如何確保美國經濟「起死回生」，為基層創造大量職位？
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閣下能看出中間的關系嗎？公仔箱論壇0 h, c" r( a4 I7 y* S/ ~6 p# O
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陸以正:  歐、羅選情緊繃% Y! N3 w3 [4 [& U
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5 |* p2 f% O3 ~" ?; a, V公仔箱論壇依照「美國人口鐘」上周六的數字，美國總人口數已經超過三億一千四百六十四萬人。這些人中僅有居留權、尚非公民的總數，沒有人敢冒險估計。為什麼呢？原因很簡單，因為美國沒有國民身分證，更沒有戶籍制度。雖然設有戶口普查局（US Census Bureau），按期提出全國人口數及男女統計，很少有人引為論證，和台灣比起來，準備性與反映真相的程度差得遠了。os.tvboxnow.com, V* V% }" W# C* Y9 g- ?2 n9 V

' \- i! D; }: P1 z2 A2 D/ sos.tvboxnow.com從這些數字出發，去看八天後，亦即十一月六日的美國總統選舉，就個人喜惡而言，自然希望民主黨的歐巴馬（Barack Hussein Obama Ⅱ）和拜登（Joseph Robinette “Joe” Biden）能夠連任總統與副總統職務；台灣有許多人可能持同樣看法。但若就今日形勢地評估，對美國稍具瞭解的人也不得不承認：就民主黨而言，選情並不過分樂觀。
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首先必須指出，國內報章極少提到，美國並非只有民主黨與共和黨兩個大黨，才提出總統候選人。今年至少還有四個小黨，也來趕熱鬧，提出它們的所謂總統候選人。其中包括自由人權黨（Libertarian Party）的約翰孫（Gary Johnson）、綠黨（Green Party）的史坦音（女、Jill Stein）、憲法黨（Constitution Party）的古德（Virgil Goode）、和正義黨（Justice Party）的安德森（Rocky Anderson）。
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; }  f0 [* {) v1 K" U要登記作為總統候選人，必須繳納一定數額的保證金。如得票不及規定數額時，保證金會被沒收。所以前陣子出過風頭，包括一個以婦女權益為號召的小黨派，現在都銷聲匿跡了。/ x  z2 |! E1 _6 Y$ D# M  @$ U

) c5 F, P& c( {' w( y第三場辯論（見圖，美聯社）的主持人，是哥倫比亞廣播公司（ＣＢＳ）的名記者謝費爾（Bob Lloyd Shieffer），高齡已七十五歲，但寶刀未老，頭腦清楚無比，講話不快不慢。他先和在場聽眾約法三章：不得鼓掌，也不可有其他任何形式的反應。這是明知雙方都有捧場群眾，若事先不加約束，等辯論開始後，萬一發生鼓譟，聽眾席上先鬧起來，場面就無法控制了。公仔箱論壇0 b: O( U; U! p7 S3 }& Y) g
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一般讀者可能以為美國總統競選最後一場辯論的地點，總該選在華府、紐約、或其它哪個大都市舉行吧。非也，選戰最後也最重要的那次辯論，地點選在佛羅里達州的巴頓魯治（Baton Rouge，Florida）。那是老年人退休的勝地，而佛羅里達州離古巴最近，可說是右派根據地。我先擔心會發生什麼事端，幸虧太平度過。
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6 q! r$ ~7 X2 H3 N最後這場辯論，對台灣很不方便。幸虧十月廿二日的《紐約時報》不惜篇幅，刊出了辯論全文。感謝國家政策研究基金會的同仁再把全文從網站印出，長達三十九頁之多，使本文能每字每句，皆有所本。
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4 F3 J. N- R9 G# W' a' y: R9 Nos.tvboxnow.com外國人或許以為這類辯論，真能影響投票結果。老實說，沒有那麼容易。我所瞭解的美國民意，從來沒有那麼簡單。有許多因素，老美們嘴上雖不好意思承認，心中早有定見。這也就是歐巴馬的選情雖然看來一帆風順，卻又有若干岌岌可危、難以啟齒的地方。
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4 d- c  r+ E& k" K9 [( ]# |* n# Y6 oos.tvboxnow.com打開天窗說亮話，歐巴馬的皮膚顏色，以及他與生俱來的自由主義傾向，已經共和黨右派候選人羅姆尼定位為歐巴馬的第一大罪狀。正因為他是美國建國二百七十一年來第一位黑人總統，凡內心仍視黑人為低級民族，尤其美國中西部（the Midwest）的白人農民，嘴巴上雖不便講，心裡總有點看他不起。2 F* ]+ K& F( J

" _! w1 z! M$ F" X0 pTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。紐約著名的「外交關係協會（Council on Foreign Relations）」的高級研究員Stewart M.Patrick在該會網站上發表了他對美國總統選舉第三次辯論的看法，可謂一語中的。他指出：兩人在外交課題上的立場大體相同。從以色列到伊朗，從敘利亞到阿富汗，大體都符合美國長久以來的政策。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。8 U( X* V4 l: z$ s
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台灣人最關切的一點，自然是兩人對日漸重要的中國大陸，政策方向會否改變。我仔細聆聽這場辯論，並詳細研讀全文的結論，是兩位候選人都強調北京應該「照規矩辦事（play by the rules）」。兩位候選人話說得雖很含蓄，但他們都有不滿之處。歐巴馬代表從事對華貿易的美國工商界人士，對中共鋼品與輪胎輸出管制的不合理，作了批評。7 H6 s( ]! d- t' f3 L

1 o* ?9 E+ @4 a7 \os.tvboxnow.com羅姆尼就沒那麼客氣了。他指責大陸政權「操縱匯率（currency manipulation）」、甚至提到大陸貿易商在國外做非法生意，大陸甚至大量印刷偽鈔（他指的當然是美鈔，而非人民幣）。這個指摘當然會踢到中共的痛處，要看《人民日報》會不會接招了。
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