本帖最後由 felicity2010 於 2012-10-29 09:32 AM 編輯
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畢老林: 美國大選殺到 跟羅姆尼算賬公仔箱論壇; z0 E! w% y6 K5 T& W
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+ a) Q: X. T4 u7 l$ K公仔箱論壇10月28日，周日。美國著名私募基金黑石集團（Blackstone）創辦人兼行政總裁蘇世民（Stephen A. Schwarzman）訪港，上周五會見本地傳媒，久違了的前財政司司長梁錦松亦有露面（見本報10月27/28日A4頁「新聞人物」）。
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7 R8 C/ u( K$ K+ s6 i# s( d n2 \猶記得五年前，黑石紐約招股上市，集團既為全球管理資產最多的私募基金，又邀得其時剛成立的內地主權財富基金中投（CIC）入股，聲勢一時無兩。事有湊巧，黑石2007年IPO，適逢創辦人六十大壽，蘇世民遂於生日當天（2月13日）搞了一個豪華派對，衣香鬢影星光熠熠之餘，還豪擲百萬美元請來「樂壇長青樹」洛．史釗活（RodStewart）獻唱一小時，成為投資界一時佳話。黑石上市四個月後，美股見頂﹔不出一年，雷曼倒閉觸發金融海嘯......以後的，都是歷史了。 " A! p h! {$ b# w
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私募基金再度備受注目，除了因為金融危機最黑暗時期已過，私募基金重拾集資能力，而黑石的最大對手凱雷（Carlyle）亦在籌劃上市外，最主要的原因還數美國共和黨總候選人羅姆尼於1984至99年出任另一著名私募基金貝恩資本（Bain Capital）行政總裁，雖早在十三年前金盆洗手棄商從政，惟不管初選期間的黨內提名，還是大選前在辯論中跟奧巴馬的舌劍唇槍，羅姆尼政敵皆不忘圍繞其私募基金背景窮追猛打，把他的形象引向見利忘義唯利是圖的一面，以彰顯羅姆尼跟99％與私募世界沾不上邊的普羅大眾對立，只為鞏固強化社會上最富裕1％人的利益辦事。8 F+ z2 t0 i( i0 V. E
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對港人來說，美國大選焦點離不開中美關系以至選後重要財金官員的人事任命，當中尤以聯儲局主席貝南奇何去何從最受矚目。羅姆尼在掌管貝恩資本時的種種表現，本港以至美國媒體似乎俱著墨不深。為了反駁政敵指控，羅姆尼不止一次以貝恩資本在他治下十五年令不少企業「起死回生」，証明自己在改善經濟創造就業上能力過人。另一邊廂，與羅姆尼師徒相稱、素以不屑跟傳媒打交道見著的貝恩資本創辦人比爾．貝恩（Bill Bain），近日罕有地接受新聞�意見網站The Daily Beast獨家專訪，替愛徒羅姆尼護航。
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9 ~- ^7 k& o% L4 Q/ r黑石總舵主訪港、其頭號勁敵凱雷籌劃上市，而早已不彈此調的共和黨總統候選人則全力「洗底」挽回民心，此時此刻，私募基金大有深入討論的空間。美國總統大選尚餘一周便「殺到」，是時候跟羅姆尼「算算賬」了。
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~ u A3 P3 n" bos.tvboxnow.com私募基金最富爭議性的策略，莫過於涉及大量債務的「杠杆式收購」（leveraged buyouts, LBO）。在上世紀八十年代後期，KKR等大型私募集團把並購目標收歸旗下後，往往急不及待將公司資產「拆骨斬件」，在市場上以更高價錢轉手圖利。這種不理員工死活，猶如殺雞取卵的投資手法，令私募基金惡名昭彰，為其決策者掌舵人換來「企業狙擊手」（corporate raiders）這個令人聞風喪膽的外號。史上最著名的LBO，自非1989年KKR「蛇吞象」，以250億美元收購美國煙草及食品集團RJRNabisco，為私募基金奠定Barbarians at the Gate的「江湖地位」莫屬。
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今時今日，這種赤裸裸的資產「拆骨」行為已不常見，私募基金在完成並購後，對企業日常營運多有一定程度的參與，入主後以改善效率提振盈利為目的「執靚盤數」，若干年後透過出售或把公司上市，替投資者和合伙人賺取豐厚回報。
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+ @) J7 Q# J! V) F公仔箱論壇在深入探討羅姆尼領導貝恩資本十五年間對公司的建樹前，有必要先就杠杆式收購略作交代。假設私募基金（以A公司為代表）看中一家企業（並稱之為B公司）並立意收購，且決定以LBO形式進行。在交易中，A公司只會拿出佔總收購金額一個極低比例的資金作股本（equity，比方說10％），繼而把B公司的資產用作抵押品向銀行舉債，以籌集收購所需的餘下90％資金，在B公司股東和監管機構無異議下，交易水到渠成。然而，在LBO模式下，收購B公司的錢絕大部分由銀行處借來，而這筆巨額貸款將悉數體現於B公司的資產負債表，令其成為一家高負債企業。
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, k9 x. F1 E+ ~7 D: t+ E. D0 nos.tvboxnow.com私募基金（A公司）的如意算盤是，買入後馬上採取行動整頓營運提高效率，在增強B公司盈利能力之餘，還本付息亦綽綽有餘。顯而易見，這個算盤若打得響，B公司的現金流足以應付債務償還且有餘力向股東派息，以債務�股本9對1的比率，那等於私募基金出資1元卻賺足10元，充分享受順境時杠杆效應帶來的好處，股本回報（ROE）當然和味。 os.tvboxnow.com+ T. ^! n! a( W* Z" a+ T \1 C
/ X+ N5 g. M8 X2 ]tvb now,tvbnow,bttvb不過，就如所有牽涉杠杆操作的金錢游戲，被收購的企業一旦遇上行業不景經濟衰退，又或突如其來的金融風暴市場恐慌，銀行落雨收遮債主臨門，LBO便隨時令並購目標深陷財困甚或走上破產絕路。
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換句話說，企業不幸遇上困境，杠杆這把雙刃劍會逆向發揮可怕威力，使高負債公司瞬間沒頂。由此可見，LBO的成敗，很大程度取決於時機與周期。順流逆流，不同的時機、周期，可以為LBO帶來南轅北轍的結果。一句話，LBO的本質是一場金融賭博。
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% c0 ^1 e `' h- [os.tvboxnow.com羅姆尼出掌貝恩資本時，LBO交易做了不少，惟從績效/回報出發，其實際表現如何？單看數字，抵佢「牙擦」。這位共和黨總統候選人出任貝恩行政總裁十五年期，貝恩資本平均每年投資回報高達五成，羅姆尼常以此自夸具有使企業脫胎換骨之能，強調美國在其治下，經濟就業必能「照辦煮碗」重現生機。
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然而，看清楚一點，有二事值得商榷：①羅姆尼掌管貝恩資本，時為1984至1999年，標普500指數從160點起步，一直升至他決定棄商從政時的1270點。換句話說，不必動用杠杆，「齋」買指數每年平均回報（連股息）亦達17％。貝恩期間表現雖遠勝大市，惟以大量債務涉及的額外風險換來的高回報，是否真的像羅姆尼所說般「難能可貴」？
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; B! m: o; q( n! k/ t) I②根據《華爾街日報》所作調查，在羅姆尼領導貝恩資本的十五年裡，集團完成了77宗大型並購。然而，貝恩為客戶創造的資本增值，75％來自當中的10項交易。此10宗並購，投資本金加起來僅2.5億美元，但總利潤卻高達18億美元，回報率逾6倍！可是，在這10宗交易以外，貝恩投資表現僅中規中矩，餘下67宗並購，以平均持有期五年為准，年回報只有12％，比之標普500指數同期17％的年均回報尚有不如。 tvb now,tvbnow,bttvb4 [1 \# p% o% o N
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更值得一提的是，在上述10宗為貝恩帶來75％投資利潤的交易中，多達四家公司在羅姆尼退出後走上破產之路！羅姆尼於1999年決定棄商從政，隨之而來的是科網泡沫爆破，美國經濟衰退，而美股則在2000至02年陷入長達三年的大熊市。顯而易見，羅姆尼掌舵期間對貝恩獲得高回報貢獻不少的這四家企業（合共產生6億美元利潤，佔10家公司合計18億美元總利潤的三分一），在逆境時無力償債，LBO的高杠杆逆向發揮威力，四公司盡陷絕境。
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羅姆尼在貝恩資本的輝煌戰績，與其歸因於整頓企業有過人之才，還不如把其成就歸功於運氣和時機，既得助於一見大風大浪便減息的格林斯平，經濟穩定融資成本低企，更令杠杆式收購事半功倍無往不利。運氣以外，羅姆尼選擇在股市浪頂急流勇退轉戰政壇，彰顯了此人時機拿捏准繩，確有一些真本事。然而，這只能証明羅姆尼是一流的金融賭徒、華爾街的菁英。這種不惜令企業孭下巨債，透過杠杆谷回報派高息的投資手法，如何確保美國經濟「起死回生」，為基層創造大量職位？
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閣下能看出中間的關系嗎？! K0 a5 Q7 O1 {
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發表於 2012-10-29 09:31 AM
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