[時事討論] 畢老林: 象牙塔不識疾苦 大實驗禍福難料

felicity2010

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畢老林: 象牙塔不識疾苦 大實驗禍福難料tvb now,tvbnow,bttvb9 i5 U6 h5 b4 \+ @3 `
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$ E6 d, ]( Q- b# c& @9月17日，周一。雷鼎鳴教授在以〈QE3背後的政策考慮〉為題的大作中，提及哥倫比亞大學教授、貨幣政策學說權威伍德福（Michael Woodford）於今年Jackson Hole央行年會上發表的論文（題：Methods of Policy Accommodation at the Interest-Rate Lower Bound），並對這篇可能是QE3靈感泉源的重要文章，作了深入淺出的介紹和情理俱備的評論。 os.tvboxnow.com1 k0 V3 H" ~5 ]1 E7 H! o9 I4 A
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通脹夠高經濟便好？
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# N4 E* u# ?& X  A- ^值得一提的是，《華盛頓郵報》網志Wonkblog打鐵趁熱，在QE3問世後第一時間訪問了這位貨幣政策學術大師，希望從其口中得知概念跟其主張一脈相承的聯儲局新政，是否臻於善境。
; Y  K, m9 x" ?& RTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
6 N& e, `4 y. N5 I  V, d2 i5 lTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。在這篇訪談中，讀者可以發現，坊間目前熱烈討論的「名義GDP水平目標」（Nominal GDP 〔NGDP〕level targeting，雷鼎鳴教授把targeting一字譯作「標靶」），跟伍德福過去十年在其著作中論之再三的主張，並不完全一致。os.tvboxnow.com6 s; g( u8 ]5 l" j
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伍德福強調，應以2003年他為布魯金斯研究所撰寫論文中提及的「經生產缺口調整價格水平目標」（output gap adjusted price level target）為立足點，理解其建議如何運作。然而，從政策層面出發，伍德福同意聯儲局引入「名義GDP水平目標」，是最實際可行而又與其建議最接近的做法。
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老畢當然沒有資格就貨幣政策大師的理論說三道四，但從雷鼎鳴教授的介紹可見，伍德福的主張（或與其主張接近的NGDP level targeting），說的是利用貨幣政策把「名義」（nominal）GDP推上目標水平。換句話說，只要通脹夠高，縱使實質（real）GDP呆滯不前，名義GDP要達標並非難事。中央銀行別的也許不那麼在行，惟要使「通脹夠高」，雷教授認為央行優為之，大印鈔票即可。公仔箱論壇6 k3 x3 [# R1 i8 D7 S- D
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從聯儲局既宣布無限量印鈔購債，且把超低息承諾結束日期一再延遲可見，貝南奇已朝著伍德福認為正確的方向前進。後者在接受《華郵》Wonkblog訪問時說，政策若由他來定，會比聯儲局走得更遠。然而，考慮到決策者皆有「不應含糊的地方過於含糊、不應具體的地方過於具體」之憂，決策當局選擇不把確切目標宣之於口，是可以理解的。不過，伍德福給予QE3非常正面的評價，無可置疑。 9 A$ T/ q+ y5 ~0 M. q  Z
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央行聲譽一鋪清袋
$ {% \4 ]  E1 q5 l( U- VTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。! |/ @# A2 i: ?, C( d) y- T8 s
雷鼎鳴認為，聯儲局既有明確目標，亦有政策工具可以確保達標，QE3能否帶來決策者希望看見的結果（經濟重新起動、失業率大幅回落），取決於人民是否相信央行能信守承諾（GDP一天未回復過去軌跡，聯儲局鈔票將繼續印下去，利率也將保持於低無可低的水平），只要有一次偏離諾言，比如基於某些原因暫停購債，又或限制未屆便調高利率，QE3背後的政策假設馬上不攻自破，聯儲局再難取信於市場，央行聲望大有可能一鋪清袋。
6 {2 v  o+ h3 Z* Y' }TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。公仔箱論壇+ d  @/ }- [6 b& v
然而，以老畢粗淺的理解，要落實「名義GDP水平目標」政策，聯儲局非但得對通脹短暫視而不見，為了推高名義GDP，在達標前還須主動迎來通脹。企業是否增聘人手、消費者樂不樂意「血拼」，取決於聯儲局能否透過通脹支撐名義GDP，一次「食言」足以「致命」﹔那豈非說，經濟繁榮建筑於貨幣幻覺、名義GDP的改善立足於百物騰貴之上，通脹再高，央行亦不能以加息壓之，否則聲譽掃地。如此一來，聯儲局不是搬石頭砸自己腳嗎？os.tvboxnow.com9 ]1 \/ L* a. [4 m( o  F3 {' b* X6 ^

( C5 Y" W  j, Y1 O* b, a  Ntvb now,tvbnow,bttvb除此之外，老畢還想到此政策另一個值得商榷之處。日本印鈔印了那麼多年，且貨幣與財政刺激措施雙管齊下兼而有之，惟非但經濟低迷不改，通縮壓力亦始終揮之不去。os.tvboxnow.com5 `: \  b5 i& I1 P* q( J

& C/ U: q0 B/ q% b$ Z9 l3 Y公仔箱論壇日本經驗堪借鑒* V8 F% a0 D  h% E; a' C

1 K% {+ E2 c3 o4 N5 z1 Qos.tvboxnow.com由於通脹似有若無（通縮間歇重臨），日本的實質GDP看起來較真正情況好。然而，假設日本也有一個名義GDP水平目標，基於該國印鈔印不出通脹，達標便變得十分困難。倘若美國不幸重蹈日本的覆轍，聯儲局未來十年要持續不斷地印鈔購債，市場上焉有那麼多供應（按揭抵押証券〔MBS〕和國庫債券皆然）讓央行吸納？真的月月買債買足十年，閣下能想象，目前規模已達2.8萬億美元的聯儲局資產負債表，將擴大至多驚人的水平？3 m  l" I2 L" a7 }, q- k) a  n3 I9 T

) \6 f# Z$ h, ~6 v+ s; Otvb now,tvbnow,bttvbQE3若只能引致通脹升溫，經濟（以實質GDP計）和失業率無法出現顯著改善，老百姓生活隻會隨著物價高昂而百上加斤，但聯儲局不能失信於市場，意味決策者不可出爾反爾改弦更張，必須繼續容忍高通脹，保持超低息並印鈔購債，直至名義GDP達到目標水平。退一步說，印鈔若無法印出通脹，名義GDP目標可望而不可即，美國走上日本之路便勢所難免。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。4 p) _* T* l4 J' D( S4 i& @

- L$ g% N7 v" O0 r- g/ l$ z象牙塔學者無不深信自己的理論在現實世界中可行，對民間疾苦往往無知無覺或視而不見，貝南奇、伍德福皆為不可多得的經濟學名家，對根據經濟模型推算出來的結果義無反顧堅信不疑。這場前所未見的貨幣政策大實驗，最終將引領世界再次步向繁榮，還是帶領我們走向金融、經濟以至社會災難？
7 X6 o( V/ f# @. T( W! itvb now,tvbnow,bttvbTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ w( T. p+ u: [% C0 }& q

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& x- L( o, V! d& {+ X& e9 hTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
; H. ^+ k/ }+ Z3 kTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。雷鼎鳴：QE3背後的政策考量
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自去年開始，我一直相信聯儲局定會推出QE3，時間會在美國大選之前，但不會早太多。這個推論道理簡單，美國失業率無法跌破8％，大大不利於奧巴馬 的選情。而QE3這類貨幣政策，若是成功的話，有機會把失業率暫時推低；不過，推低後有可能反彈回升，所以QE3若是搞得太早，投票前失業率回升，對選情 破壞可能更大。
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; z3 J/ K/ ^1 ^os.tvboxnow.com兩周前貝南奇在傑克遜洞（Jackson Hole）的演講語焉不詳，我在被訪問作評論時，已預感他可能有動作。中央銀行出招前，慣例是不露風聲，行動必須使人感到突然，才能把效果最大化。現在9月中宣布推出QE3，應是時間早經計算精準的動作。
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8 |# Y8 Q- k" J# b4 _' b2 }/ FTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。貝南奇另有所圖公仔箱論壇! I8 F5 g1 K% L7 w/ s/ c+ r
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美國現在頭號的經濟問題是如何降低失業率。按照傳統的菲里蒲斯曲線（Phillips Curve）理論，增加貨幣量引致通脹後，可能造成短暫的貨幣幻覺（money illusion），僱主眼見自己銷售的物價上升，可能誤以為是生意突然好轉，更多的人願意購買自己的商品，而不知這只是百物騰貴所造成的假象。在發現真相之前，僱主可能會多僱人手，去應付他誤以為正在上升的生意。但到得悉真相後，又會把多餘的僱員開除掉，失業率短暫下跌後又再回升。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. Z! |% Y. @0 ?; s

7 N4 V1 [$ B$ f# i7 V. N( J% q公仔箱論壇從此可知，政府的按照傳統理論，貨幣政策有其局限性，就算能生一時之效，終也會被人民識破真相，效果迅速消失。假若人民一早已預期政府將搞量化寬鬆，大印鈔票、通脹重臨，那麼他們就算見到物價上升，也不會推斷為自己的產品比前受歡迎，毋須多僱員工，整個QE3便完全失去降低失業的效用。5 A! e7 N, k( z4 s3 d

8 v, _3 U! v8 @2 A* y% {若上述所說屬實，那麼還搞什麼QE3？貝南奇並非省油燈，從這三次的量化寬鬆的細節推敲，他是另有所圖，雖然他不見得容易成功，我們先回顧一下這幾次量化寬鬆的細節變化。
" U, g" M/ K$ |+ PTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。os.tvboxnow.com) k6 E: @6 g+ {# B: S6 r! N' V
聯儲局的QE1是2008年11月25日開始，當時它宣布要買入6000億元（美元．下同）的債券，而其中5000億元是與房地產作基礎的證券（Mortgage-based Securities, MBS），當中不少被當作可能是有毒的資產。
4 k% s7 b" H4 V% z8 }3 e公仔箱論壇TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' j5 Y( |6 W5 p0 e* p+ m) e& @
聯儲局此舉屬於「擴大資產負債表」（balance sheet expansion）的手段。聯儲局多「印」鈔票（其實並非真的印刷），付錢給銀行，等於擴大了自己的負債。銀行把手持的MBS交給了聯儲局，後者的資產 也便增加了。這個政策當時的用意，是打救金融海嘯後岌岌可危的銀行體制，降低失業率並非其主要目標。
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銀行經歷了次按危機後，突然發現持有的MBS可能都是有毒廢紙，價值存疑，聯儲局肯把它們買走，自是額手稱慶。若無QE1，可能有一批銀行早已倒閉。
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- L( m3 Q4 X& ~& S2 a' ^5 yos.tvboxnow.com從數量而言，QE1涉及的數量是驚人的。2008年9月，美國銀行體制的貨幣基礎（包括流通及儲於銀行倉庫中的鈔票及銀行的儲備）大約有8750億 元，QE1的第一階段竟要向貨幣基礎注入6000億元，等於69％增長！若銀行不是把這些新增較安全的儲備都存放倉庫中以作壯膽之用，美國的貨幣量可能也會增加69％，通脹必極為高企。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。" x$ D6 u+ ?9 ~6 P: f& [; ]
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2009年3月18日聯儲局又宣布要推動QE1的下半部，要買入7500億元MBS、1000億元機構債券、3000億元政府長債，手筆更大，美國銀行體制的儲備是更瘋狂地增加。但儲備歸儲備，流通的貨幣量卻並沒有增加多少，通脹率也不高。
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" k  }, @9 p/ g4 s! D8 Y% Ltvb now,tvbnow,bttvb2010年11月3日，QE2也終出籠，聯儲局宣布打算再買入6000億元政府長債，這次沒有在私人機構手中買入MBS。它的目的似乎不在吸走銀行的有毒資產，而是繼續保持低息環境，以誘發企業重新出發的力量。美國的聯邦基金利率也一直定格在低無可低的接近零水平。
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2011年9月21日聯儲局眼看美國的經濟及就業仍無顯著復蘇，惟有再次出招，這次倒不再倚靠聯儲局擴大資產負債表的量化寬鬆，而是改變資產負債表組合的所謂操作扭曲（Operation Twist）。: V8 j* L- @+ t

! P6 A8 X- C7 |. Ntvb now,tvbnow,bttvb聯儲局宣布要於2012年6月前賣掉4000億元的政府短債，再買入同等數量的政府長債。這樣做可把長債息率壓低，希望有利企業決心作長線投資。
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- a& j* z9 \, }: ^) y3 k: w公仔箱論壇聯儲局須取信市場
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上述政策有無效果？QE1的確有助防止美國金融危機擴散。QE2繼續把息口壓低，但對降低失業率顯然起不了大作用。貝南奇認為，包括操作扭曲在內的政策已起了一點作用，否則GDP會比目前更少了幾個百分點。現在新的挑戰是，在利率近零（或負實質利率）的環境下，聯儲局是否已廢了武功，無所作為？貝南奇用操作扭曲時，顯然已不同意此說。推出QE3又有沒有新的玄機？
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在傑克遜洞各國銀行家的會議中，有一篇學術論文大出風頭，今次QE3的設計靈感可 能也來自此文章。文章的作者是哥倫比亞大學的伍德福（Michael Woodford）【註】，此君是我在芝大讀本科時差不多同期的同校同學，但我不認識他。伍德福在芝大任教過九年，後來在普林斯頓與貝南奇做同事，並合作過研究，近年則轉到哥倫比亞。
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4 ~5 f: U) {- ]* Q; O; t( H$ ~' D2 Ktvb now,tvbnow,bttvb文章回顧了有關貨幣政策的文獻，並特別針對利率歸零時的政策。伍德福認為，要增加經濟活力最重要的是管理好預 期。現在利率雖低，但投資者經過金融海嘯後，早已是驚弓之鳥，他們擔心一旦增加投資，利率隨時回升，那時便可能受困。因此，要讓他們放心投資，必須令他們相信利率在很長的時間內都不會上升，就算經濟復蘇，利率也不會這麼快上升。. a" K- \7 h  [  U* x. L1 Z

8 i5 Z. C! r7 H6 ~$ _& nos.tvboxnow.com此話說來容易，但要市場中人相信聯儲局的承諾殊不簡單。貝南奇早已把低息環境的屆滿期限一推再推，但勞工市場中的失業率硬是無動於衷。
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& I; @( c, m7 ^不可不知，世界各國的中央銀行行長在改變政策前，大都會信誓旦旦保證政策的延續性（金管局一直都說不會改變聯滙制，此說是否可信？）。問題的關鍵是聯儲局如何取信於民？os.tvboxnow.com- O* u- z( V/ Q$ s
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伍德福認為「名義GDP水平標靶」（Nominal GDP level targeting）雖不盡如理想，也是不錯的方法。金融海嘯後，美國的名義GDP水平與增長速度都下跌了。假若沒有海嘯，經濟軌迹仍按以往步伐增長，那 麼今天的名義GDP應比現在所見的高出16％左右。所謂「名義GDP水平標靶」政策，便是用貨幣政策把名義GDP推回過去的軌迹，這便要求名義GDP要增 長16％以上，然後再保持正常的每年4％至5％增長速度。公仔箱論壇3 ^8 x& I! x' T& n8 ~  J/ k

# n3 T6 b$ T' f& K) ?5 }公仔箱論壇GDP這麼容易推高嗎？要推動扣除通脹後的實質GDP的確不易，短期內增加16％更是癡人說夢。但伍德福所說的是名義GDP，只要通脹夠高，就算實質GDP不變，名義GDP也可以很快上去。要通脹嗎？中央銀行都優而為之，印鈔票便可。
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! f# I. b- r; W- o1 ~' Q6 r  D* n這個政策的目標是告訴人民，GDP一日未回到過去的軌迹，聯儲局都會不惜一切，大印鈔票，保持利率低企。因為有了明確的目標，而且有工具可保證能達此目標，所以容易使人民相信聯儲局的承諾，企業對前景有了信心便可開動機器、多僱工人，停頓了的經濟可再起動。
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+ p6 u0 r" w1 q+ hTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。這算是一個新的政策方向，我相信第一次實施可能對不少企業有作用，大家都因聯儲局的保證而較放心投資。不過，長遠而言，它將來是否仍有成效卻難說得很。& ?( w- Z  Y. ?7 a9 u, Q- X

6 z7 |5 Y% C# K5 i8 r' v* Zos.tvboxnow.com偏離承諾即失效
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聯儲局只要有一次偏離了它的承諾，大家便會對該政策失去信心，政策也因而失效。假設四年後，名義GDP早已達標，但實質GDP卻只是稍有上升，達標的原因是 物價變得很貴，到時聯儲局可能便要面對新的政治壓力，要緊縮貨幣、壓縮通脹。但如此一來，則等於要推低名義GDP，脫離原來的軌迹了。若經此一役，名義 GDP的標靶，未必再能使投資者安心。tvb now,tvbnow,bttvb! c# P' v) ?% G4 t! |3 o

" C% _. d# o5 X) g' h. U: x9 I' wTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。今次的QE3，尚未以名義GDP水平作為標靶，但性質相同。貝南奇沒有設下政策完成的限期，但卻表明每月要用400億元買入MBS，直至失業率顯著回落。這種無限期的承諾大有「風蕭蕭兮易水寒，壯士一去兮不復還」之風，也許可以得到預期效果。
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' |& S6 {+ \# @, y. W' B公仔箱論壇不過，將來若失業率只是下降少許，但通脹厲害，貝南奇是否仍能堅持每月400億元的承諾，現仍言之尚早。
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( u4 [6 s! {! f. a- X) P! W/ j+ tos.tvboxnow.com不論美國的失業率是否能回落，美國的銀行體制每月有了多400億元的儲備，貨幣供應量終也會增加。每月400億元等於一年4800億元，是現在貨幣基礎的18％。部分通脹會輸出，香港的樓價股票應可得一段時間的支持。- s# P6 B, v3 n$ K
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香港科技大學經濟學系主任
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註：Michael Woodford, Methods of Policy Accommodation at the Interest-Rate Lower Bound ,2012-8-20.# h: L  D5 w7 ?
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felicity2010

習廣思: QE令富者愈富( J) X% _& x( R; z: f& \
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1 G" y: N% l! M8 ^6 C. r4 Ptvb now,tvbnow,bttvb四年前，雷曼倒閉，標志的是美國三個泡沫終於大爆破，造成一場金融危機，再席卷全世界。聯儲局落足猛藥，死馬當活馬醫，但QE措施在2009年制造出一株綠芽假象，假象消散後，美國再面對衰退威脅，聯儲局再給第二劑藥，但效力減退。上周六是雷曼倒閉四周年，聯儲局主席貝南奇再開出第三劑藥，對經濟效力有多大？對金融市場的影響又有幾大？你會關心樓價升多少？金價何時見頂？股價反彈到哪個水平？
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這些問題都是投資者利之所在，但金融危機過了四年，美國惡疾未見起色，歐洲病入膏肓，中國岌岌可危，世界經濟、金融市場在四年間的劇變，以至眼下這劑QE3，可堪一再反思。
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踏入9月，港股拉闊戰線，可幸的是升而非跌。恆指由19000點邊緣急彈，短短7日內，升幅近1500點。 公仔箱論壇7 ^- f% p  k8 w$ X" Z) N: e$ Y

; R7 y5 v) O5 l8 H3 r% o  |TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。冚完淡倉再追買" [" Z8 d: m  F( H; T
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在歐美兩個「無限量」買債大計下，港股升勢有餘未盡，陰謀論牛熊的話，上周五熊証被屠宰後，不信恆指再上升的淡友繼續買熊，熊証在20700至21099點出現，意味著好友再屠熊的話，目標上移至21099點。
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上周五有近11隻藍籌股見52周新高，但實際上，大市或國企指數表現依然落後。換言之，本欄長期看好的「本地姜」地產股或應再適量減持，尤其是央行「放水」，市場將續炒外圍出口復蘇概念，亦有資金炒作商品主題，兩類股份一直是「空軍」目標。tvb now,tvbnow,bttvb7 b$ R2 q) M8 W. Z, ?
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淡友冚淡倉後，或仍有資金追買，尤其是與黃金相關的股票，由實金ETF、金礦股或金飾零售股，是短期熱錢恩物。 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。! A& A; P8 S& t$ Z# }# J

2 W2 l& ^  G% R. V/ g8 atvb now,tvbnow,bttvb無論閣下信與不信，過去兩次QE已告知各位股票與經濟基礎未必有關，更重要的是，難民資金找到一個炒作的合理理由。
& R7 l% {" v0 k; ~! u9 vTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5 i! m# {- g8 r) x2 J: C
盡管在這場QE3大細賭局中，「末日博士」麥嘉華由始至終堅持聯儲局會一直QE下去，但對於貝南奇終於推出QE3，他並沒有高舉勝利旗幟，反而狠批貝南奇再推QE3將會摧毀世界。 os.tvboxnow.com5 R# m, j  W0 k: K

. ^* y) B9 ?3 ?1 ]9 `5 ~4 s公仔箱論壇麥嘉華認為，美國將會繼續印銀紙，貝南奇是銀紙機器，就算美國總統候選人羅姆尼當選，擊退貝南奇，下一任央行局長亦會繼續印銀紙，歐洲亦會印銀紙，中國亦要印銀紙，最終所有紙幣都會大幅貶值。公仔箱論壇/ K( E& n3 L  @9 X! r( W
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雖然股市急升，作為投資者，應該是狂呼，但QE3是世界毒藥，麥嘉華深諳QE禍害，較筆者上周所提及的害處，更加一針見血。tvb now,tvbnow,bttvb8 x& E* _& R8 ]4 `
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他指出，聯儲局貨幣政策的謬誤，在於以為資金流入經濟，但事實沒有，資金流入有錢人的「黑手黨經濟」（Mayfair Economy），刺激起Warhols的資產價格（畫價）。 公仔箱論壇: P, S1 P2 O2 t

' D% Z8 m* H* R" B9 C% p9 ^& ^公仔箱論壇麥嘉華直指，作為投資者，當然是很開心，但作為一個負責任的市民，不得不講聯儲局政策正在摧毀世界。
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這段話當中，最值得深思的是，QE措施下，資金流入「黑手黨經濟」，一批有權有錢人，他們雖然也飽受低息所害，他們可以憑金融資產為財富保值，而財富則成為他們最大的優勢，例如樓愈來愈難買，買不起的繼續買不起，買得起的會繼續收集，上了車的不會願走﹔金價愈來愈高，買得起的會繼續買，買不起的莫說保值，連投機也處於下風﹔債券愈來愈貴，息率愈來愈低，但只會愈來愈多人爭，但債券入場銀碼大，有銀士買債直接受惠。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。9 ~0 U4 ?/ X. ~

1 ]& t# k1 `7 s6 G* T: _' _8 ntvb now,tvbnow,bttvb中資垃圾大受歡迎5 Z$ ^& e8 C8 g) v( v

* ^4 x. X- W" W( W5 w! ]$ Bos.tvboxnow.com相反，買不起樓，沒有揸金，沒有買債，又不會股市投機的話，大部分的百姓們既要承受通脹之苦，亦又忍受銀紙貶值的痛。說穿了，這場QE引發環球貨幣大戰，令金融市場扭曲異變，間接助長社會不公現象。公仔箱論壇1 y2 i% z; z# w8 \1 j  g/ U2 d

4 s2 B8 u9 F' l4 v「末日博士」高呼買金買股，兩者無疑是最受惠QE3的資產，雖然他不喜歡債券或樓市。隻可惜，在「黑手黨經濟」中，樓價隻會繼續上升，企業、新興主權債券仍會繼續有人買。而且，物以罕為貴，「樓瘋現象」已在債市重現，資金先買豪宅（如AAA國債），再買中高檔樓盤（高評級企債），再到全城瘋狂買樓（全面買企債，垃圾債受追捧）。
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今年上半年，區內債市一度熾熱，但發債公司集中在藍籌大企業，反映資金非常小心，尤其是中資民企風暴不斷，無人敢買中國公司債。
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到最近，除了中海油（883）、騰訊（700）作海外發債外，上周信置（083）發債極速售罄，內房佳兆業（1638）的垃圾債獲15倍超額認購，路勁（1098）的垃圾債獲9億元超額認購。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。- _; u3 P& ~* V( f: d
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就算閣下不打算買企債，但中資股垃圾債升溫，這反映兩點：一是債市買家對內房及中資公司信心提高﹔二是資金正由優質向劣質資產流。os.tvboxnow.com, y7 v0 C2 }; v+ J& m5 l
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資金由高向低，由優向劣，主要原因是優質資產買少見少，正如樓市一樣，資產價格貴得沒道理，但仍有大把人想買，買了不會走。
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套用在股市之上，優質股票本來就不多，而且愈搶愈貴，資金要再入市，或者基金要報復，亦會由優質流向劣質資產，當指數藍籌升完後，或可再見中小型低殘股再出現一輪垃圾亂飛時期。
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