[時事討論] 信報社評：資本低產出陷阱　中企受嚴峻考驗

信報社評：資本低產出陷阱　中企受嚴峻考驗

國家統計局公布，一至七月全國規模以上工業企業實現利潤，同比下降百分之二點七，較一至六月百分之二點二降幅進一步擴大。照目前整體投資狀況觀察，基於中國的資本回報已從高位回落，高利潤時代難再，企業的盈利能力，在當前內外需求疲弱下飽受考驗。% ]! k7 z+ ]' t9 X9 t1 i2 K, {

資料顯示，規模以上工業企業中，國有及國有控股企業實現的利潤同比下降逾一成二；無論中央企業或地方國有企業，同樣受利潤進一步下跌之困，反映經營環境惡化。

企業利潤率下降，不排除當中有生產要素價格上升的成分。但是，多項數據顯示，製造業產能過剩，加上當前經濟持續下行，內外需求疲弱，是加速企業利潤率下降的「元兇」。
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從製造業投資增長率看，二○○九年，比率為百分之二十六點八；二○一○年為百分之二十七，去年則為百分之三十一點八。明顯看到，過去三年大規模的投資，到目前進入了產能密集釋放的階段。基於當前歐美經濟低迷，一方面，過剩產能無法通過出口加以消化，而國內需求亦不足以作出支撐，目前不少企業還在去庫存過程，盈利受壓，相信短期不易改變。公仔箱論壇& E" v. C; K+ d# T& [
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盈利弱化的主要行業，包括石油和天然氣開採、化學原料和化學製造業、黑色金屬冶煉和壓延加工工業，連計算機通信和其他電子設備製造也受影響，範圍相當廣泛。
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再從整體投資大局衡量，過去強勁的投資率（近GDP五成），無疑是刺激增長的巨大引擎。可惜，投資產出率卻呈現持續衰減之勢。

以一般使用的「增量資本產出率」（ICORs），亦即通過投資與增量產出之比，來衡量投資效率高低。比率愈低，表示投入資金的效率愈高；反之，比率愈高，效率便愈低。從比率的變化可見，中國整體性投資回報持續下跌。os.tvboxnow.com5 e! t8 d4 P/ j+ F
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研究數據顯示，中國的「增量資本產出率」從上世紀九十年代中迄今，比率從三急遽上升至五以上，而國際平均水平一般為二。換言之，過去十多年，資本回報率已持續下跌，此舉不僅反映企業的盈利能力持續受到制約，而且投資效率如今亦已較不少國家為低。值得注意的是，投資主要源於國內儲蓄，也意味大量擠掉了國內的消費，老百姓的福利沒有隨經濟發展增速而同步受惠。
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很明顯，低投資回報所創造的總需求，無法為經濟增長提供可持續發展基礎。如今轉變經濟發展模式，無論從國內外形勢看，都有迫切需要。目前，全國規模以上工業企業利潤率持續下跌，突顯在產能過剩下，加上外部景氣低沉，國內需求動力不足，企業的盈利能力露出後勁不繼隱憂，飽受持續性考驗。os.tvboxnow.com0 \& N7 a8 t( A* G" M: Y) I) i
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面對企業利潤持續下滑，依靠央行不斷放鬆銀根、壓低資金使用價格，甚至再擴大投資，顯然未能對症下藥，即使治一時之痛，卻增加日後結構調整的難度。治本方針，更多在於通過政策激勵企業創新和改善生產率，並扭轉企業決策層一味利用保留盈利擴大資產總值的傾向；深化投資體制改革，淘汰低效產能，促進行業結構調整和產業升級，加強競爭力。

自七月份以來，被指為地方版本的「四萬億」刺激政策在全國多處地方蔓延，引發新一波地方「投資飢渴症」，這種情況，在投資效率已告弱化之下，巨量投資，恐怕進一步增加資本配置失當的風險。據內地銀監會日前公布的數據，今年上半年銀行業不良貸款環比增加近一百九十億元，連續三個季度上升，撥備覆蓋率亦創歷史新高，為投資露出泡沫敲響警號；而資本低產出的「陷阱」，也使企業的投資決策不斷受到嚴峻考驗。

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