本帖最後由 felicity2010 於 2012-6-14 08:07 AM 編輯 5 j% r- v1 B) k7 q& @( s' los.tvboxnow.comTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。8 P# Q7 S# Z! `8 l* U# ~ 任志剛:香港貨幣體制的未來os.tvboxnow.com0 ?( D$ M- K7 ~+ u
0 Q% I" L. d# b. T0 a$ x # a0 a Z+ ?+ n s. Q: MTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。編按:金管局前總裁任志剛昨天發表一篇有關檢討聯繫滙率制度的文章——《香港貨幣體制的未來》(The Future of the Monetary System of Hong Kong),即時引起廣泛討論。文章主要分為七大部分——第一部分:引言;第二部分:維護公眾利益;第三部分:法律框架;第四部分:貨幣考慮;第五部分:技術考慮;第六部分:政治考慮;第七部分:結論。tvb now,tvbnow,bttvb0 q- ^8 O+ J. X
os.tvboxnow.com" S9 l$ y' V0 E$ O0 D" G, m2 {: d6 z I. 引言公仔箱論壇# N& [) ?8 T$ M0 ]- I! c
1 a6 c j/ Z1 ~* K! n$ t$ m2 W公仔箱論壇1. 基於過去長期在政府參與香港的貨幣與金融管理,我對公開提出這道論文議題可能會引起市場的敏感反應,心中有數。在公務生涯中,有幸參與香港貨幣與金融體系的運作和決策二十七年,追源溯本,一切始於1982年,我履任布政司署金融科首席助理金融司,時值英國首相戴卓爾出訪北京,向鄧小平提出香港前途問題。1983年9月,香港發生貨幣信心危機,港府採取行動,設計了一個固定匯率的「機制」,並於同年10月17日實施,我亦有協助其事。自此,逾四分之一世紀,我有機會逐步通過修訂、強化來完善此一制度,直至2009年9月,我從有份在1993年4月成立、具央行功能的香港金融管理局退下火線,離開金融管理局總裁的崗位為止。作為香港貨幣制度支柱的固定匯率制,不但平穩度過了敏感的政治過渡期,更抵禦了近年歷史上兩次最嚴重的環球金融危機,在香港行之有效幾近三十年。 * s* H. [8 k/ m2 T; ~. Q9 s3 [公仔箱論壇 5 s; p$ p$ p# R- B$ f2. 退休快將三年,期間我沒有機會和渠道跟政府官員和目前金管局管理層討論過金融問題,所以我在這裏對香港貨幣體制的展望不一定暗示有改變的需要。我認為我們需要積極思考的是,面對這樣一個日新月異的特殊環境,香港的貨幣體制是否發揮了最大作用,維護公眾利益。最適合回答這個問題的當是政策制訂當局。撰寫這篇論文,我意在記憶猶新之時,條理清晰地闡明心目中許多相關的微妙問題,更重要的是置諸歷史脈絡中加以析述,從而拋磚引玉,為有意探求答案的各方奠下基礎,讓討論有所憑據。假如這篇論文能有助於在位者決定是否需要改變現有體系,對我來說,無疑是錦上添花。3 O* O8 F0 `9 U. T2 o' D
$ q* M9 E' W$ @/ ATVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。II. 維護公眾利益 5 I3 E0 N r; ~5 d P& U7 h& T4 |% U6 O
5. 自1983年10月17日起,香港的貨幣體系便以固定匯率制為特徵。當然,固定匯率本身並非目的,所有司法地區對貨幣系統的設計都應以維護相關的公眾利益為目標。價格穩定、充分就業、可持續的經濟增長、金融穩定等等這些關乎民生的目標皆可藉着實行與貨幣體系有關的政策達致。因此,針對貨幣體系的討論,儘管有其他範疇值得探討,一向皆以貨幣政策為焦點,特別是為實現單一或多元貨幣政策目標而實行貨幣管理的範圍、工具和指標。匯率誠然是討論的重點,但卻往往只是一種工具或貨幣政策的中間目標而已,這在外向型經濟體尤其顯著。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。% D/ l. |8 ]" }/ Y- v& m/ J
4 c0 w- Q3 v0 f& Q* b, u( g$ ?TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。6. 香港1983年9月的金融危機圍繞着匯價發生。當時港元大幅貶值,在一個半天的工作天內港元兌美元急跌百分之十五。在9月23日星期六,港元兌美元跌至9.6港元兌1美元的歷史低點。超級市場的白米厠紙被恐慌的市民搶購一空,貨架空無一物。穩定匯率成為當時最大的目標。港府在10月15日星期六宣佈港元與美元掛鈎,把匯率設定為7.8港元兌1美元,又在聲明中指出:「我們再也不能擔負港元不斷急劇貶值的風險,以免我們的社會受到瘋狂的通貨膨脹和憂慮不安所傷害。挽回對我們貨幣的信心是必要的。」 - V9 k0 H5 o5 p }' a6 V公仔箱論壇 J( a7 I% c E' m; J
7. 情勢之危急,使政府必須採取最強悍的固定滙率制度,也就是貨幣發行局制度,這要求貨幣的發行和贖回均須得到按固定匯率計算的一種外幣支持,而這種制度在當時是唯一的方案,別無他選。自此,固定匯率成為香港貨幣系統的支柱。事實上,我們往後不下一次堅決地捍衛了這個制度,最廣為人知的莫過於1997-98年亞洲金融危機期間,金管局進取地插手干預股票市場,打擊跨市場操控,擊退利用滙價的投機炒賣,成功捍衛了制度,以致有論者認為我們未免過火甚至過度恐慌。os.tvboxnow.com4 O4 _. i' v4 o5 Y
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8. 無庸置疑,在香港貨幣體制的發展上,實行有效的貨幣管理以維護公眾利益是金管局(及其前身、1993年4月前的布政司署金融科)內部的重要考慮。然而,為免造成外界錯覺,以為我們對固定匯率制缺乏承擔,在這方面的討論和行動皆格外小心審慎。早在1983年9月將匯率固定之前,金融科已確定香港金融制度的根本問題就在於當局欠缺有效的貨幣管理機制。我仍記得,1983年上半年,我擔任金融科首席助理金融司不足一年,當時內部對這個敏感問題熱烈討論,而我對香港貨幣制度那種無皇管狀態驚訝不已。可惜,就在內部對是否需要這樣一個機制以致如何實行仍未達成共識之時,危機就爆發了。tvb now,tvbnow,bttvb; d5 d; [$ U# n8 A) T; O
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9. 回顧這次危機,假如當時已實行有效的貨幣管理制度,我想也許八三年危機未必嚴重如此,甚或有可能避免。在這個機制下,資金流出所帶來的非沖銷貨幣效應,在需要時通過進一步的貨幣市場操作來強化,可給予匯價所需要的支持,防止貨幣貶值,化解危機。由於缺乏制度,無以產生和傳導必需的貨幣效應,政府在外匯市場的干預便顯得全無效果了。1983年10月15日的政府聲明實質上也承認了這點:「港府對匯率下跌一直十分關注,並在現行架構內,採用一切合理手段,盡力穩定匯率,可惜效果非常有限。」然而,聲明並沒有進一步承認這個「現行架構」根本就有缺陷,而缺乏有效的貨幣管理其實是造成貨幣危機的一個原因。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ L! k; `& {4 c
6 K) @5 M: V9 w% V. W/ q( _公仔箱論壇10.在對發鈔和贖回實行貨幣發行局制度後,匯率僥倖穩定下來,而這個制度在往後幾經修訂,發展為現行、一般所稱的聯繫匯率制度。可是,當時匯價是否由聯繫匯率穩定下來?問題仍具爭議。在制度啟動之初,它並沒有如預期般發揮作用。貨幣發行局制度只適用於流通的現鈔,但那不過是貨幣基礎中一個並不重要的部分;當時的現鈔套戥活動,少得近乎不存在,而套戥的原意,正在於保證市場匯率貼近發鈔和贖回(支持發鈔的)負債證明書所要求的匯價7.8港元。銀行針對處理大量現鈔而收取的費用,反映了市場匯價偏離7.8港元的程度,但卻令現鈔套戥活動卻步。姑勿論這些情況,聯繫匯率制度把港元演繹成為美元的延伸,以求穩定人心,卻的確見效。但在緊接幾個月,當局仍然有需要相當頻密地對外匯市場酌情插手干預,以助匯價穩定。. W8 e$ U0 J4 \ r7 G
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11.然而,金融科以及後來在1993年成立的金管局,確實按部就班、嚴密謹慎地建立起一套有力的貨幣管理制度,在一段時間內,慎密地實行一些改革措施,優化、加強聯繫匯率制度。這些措施,加上其他因素的配合,按貨幣發行局制度所規定的資金流便可發揮支持港元匯價所需的貨幣效應,儘管這一貨幣管理制度亦可用以達致其他貨幣政策目標,但這一點並沒有廣為宣揚,理由顯淺不過。於是,一個因地制宜的貨幣制度就這樣奠下根基,也讓日後的香港特別行區政府可以更從容自若地處理貨幣政策的問題,以至可以一如其他司法地區為提高政策公信力所做的那樣,開宗明義地確立目標,釐定達致目標的方法。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。4 ]: {; g6 H: R0 C! c
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12.2003年6月25日,聯繫匯率制度實行了幾近二十年後,香港貨幣政策的目標首度得到清晰明確的闡述。財政司司長在他與金融管理專員互換函件有關貨幣政策目標的隨附函件中,點明貨幣政策的目標就是「貨幣穩定,即保持港元匯價穩定,在外匯市場港元兌美元的匯率保持在7.80港元兌1美元左右的水平。」tvb now,tvbnow,bttvb. p) S+ ~$ x J: L
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13.互換函件同時要求財政司司長決定香港貨幣體制,財政司司長在同一聲明中亦申明,決定「貨幣體制採用貨幣發行局模式,規定港元貨幣基礎由外匯基金持有的美元儲備按7.80港元兌1美元的固定匯率提供百分百的支持,而港元貨幣基礎的任何變動亦要百分百與該等美元儲備的相應變動配合。」% `) j9 @4 y& E
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14.毫無疑問,聯繫匯率制度行之有效三十年,已成為維持香港穩定的支柱,但現實裏不無代價。正如所有實施固定匯率制的司法地區,各種經濟衝擊的影響不可能依靠匯率操作來調節、舒緩。因此,經濟活動和本地價格自然無可避免變得異常波動,當經濟受壓,假如社會對有關當局維持制度的決心和能力,信心動搖,波動將會變本加厲。在聯繫匯率制度之下,儘管多年來不斷改革以強化制度,但並沒有多少空間能像大部分司法地區那樣,可採用相對傳統的權衡性貨幣政策來調控基礎貨幣的價格或供應,以達到到低通脹、低失業率、經濟穩定持續增長等其他貨幣政策目標。然而,必須留意的是,基於欠缺公共理財原則等未必含有貨幣性質的各種原因,並非所有可自由採納權衡性貨幣政策的司法地區,都能成功達到所期望的這些其他目標。9 m* G$ b$ d+ B; c9 O5 | N! L- T
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3 v% q8 d. U! s, U dTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。作者: felicity2010 時間: 2012-6-14 08:02 AM
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15.一個經常爭論不休的問題,就是以穩定的美元匯率為定義的「港元匯價穩定」(a stable external exchangevalue of the currency of Hong Kong),當中所要付的代價是否在任何時候,不管香港面對的環境如何改變,依然值得?特別是香港人所共知的通脹有時高得令人擔心,而香港經濟發展又充斥着資產泡沫之時,爭議更形尖銳。這兩個因素顯然會給社會造成不安甚至損耗。例如,在目前通脹率接近百分之五的情況下,持續2008年開始的被動量化寬鬆政策是不合適的。因此,香港貨幣政策是否有提升的空間,使其能常規地主動、前瞻、積極地維護公眾利益,是個應考慮的課題。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ b( E5 ?) S" f2 [
( f& v5 S. E4 K2 S- C. n2 c16.目前的金融危機同樣展示了貨幣管理當局如何能富想像力地在非常時期實施貨幣政策,幫助經濟和金融體制減壓,舒緩社會的痛苦。儘管仍未有定論,但中央銀行已戴上救世者的冠冕。美國聯邦儲備銀行已採取前所未見的貨幣政策支持經濟、金融體系和債務市場。歐洲央行,儘管明確以穩定價格為目標,也主動積極地支撐金融體系,從而支援主權國的債務市場。雖然中國人民銀行法規定「貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定,並以此促進經濟增長」,人行最近亦收納就業和對外收支平衡作為額外的貨幣政策目標。然而,香港在聯繫匯制度下,卻沒有多少措施是為支持經濟或處於危機的金融體系而實行的,除非發現假如不採取行動,就會給「港元匯價」(exchange value of the currency of Hong Kong) 造成不可接受的風險,才會提出實質方案。, U( |/ `3 E( n$ X
5 Z& ^6 Z2 L& h5 `! A17.同樣不無爭議的是,香港是高度外向型的自由經濟,依基本法又不能實施外匯管制政策。處身於國際資金財雄勢大的環境,香港又能否消受得起實行浮動匯率、權衡性貨幣政策的奢侈?再者,香港既為國際金融中心,當金融市場活動以本地貨幣作為交易媒介時,體系所面對的資金流,相對於如本地生產總值,會比其他司法地區要龐大得多。因此,香港面對貨幣金融不穩的風險會更高,維持穩定的工作也更富挑戰。這要求我們從一個不同的方向切入,塑造香港的貨幣體制,使之可以持續應付國際金融活動不斷增加的需求,兼且維持貨幣和金融的穩定。! b/ b$ j) x) O- G0 y
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18.與此同時,自1983年聯繫匯率制度實行以來,香港經濟越來越依賴內地,並走向緊密融合。鑑於人民幣成為國際貨幣的前景日見明朗,香港作為中國一部分,是否仍需擁有本身貨幣的問題,也越來越受關注。然而,不管怎樣,基本法訂明港元是香港的法定貨幣,基於香港有權自行發行貨幣,貨幣政策之於我們自是重要攸關。於此,我們要問的問題是,若然我們接受固定匯率機制在香港行之有效,那麼在時機適當成熟時,港元應否脫離美元,轉而與人民幣掛鈎? - F$ V$ C! O: L9 H6 wos.tvboxnow.com1 q, r" N) T5 `% ] III. 法律框架 " S, G7 n0 b$ F3 i0 q! qos.tvboxnow.com % k- ~4 c% L& ]7 ^1 w) bos.tvboxnow.com19.要討論香港現行貨幣體制及其日後可能的改變的法律依歸,首要提到的自然是基本法。聯繫匯率制度早於基本法在香港實施,而基本法將實行至2047年。在一眾法例中,以第109條至第113條與貨幣體制至為相關。os.tvboxnow.com" f: _% g7 x0 Y4 e
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(1) 法定貨幣 4 ]8 U! s2 b2 NTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 * Z1 Q7 j' K; x, Jtvb now,tvbnow,bttvb20.基本法第111條列明,「港元為香港特別行政區法定貨幣,繼續流通。」因此,除非本條例有所修改,香港貨幣體制將維持以港元為法定貨幣至少至2047年。os.tvboxnow.com4 I% B* {' c' B& i7 k& W2 N
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21.不過,會否採用某種貨幣來履行貨幣作為交換媒介、儲存財富、作為會計單位的基本功能,其實取決於用者,這一點很重要。香港目前並無法律禁止其他外幣的使用和流通。固然,香港曾經有過法例 (Prohibition of Circulation of Foreign Currencies Ordinance),禁止外國貨幣通用,但條例已於上世紀八十年代取締,旨在為美元化鋪路。在當時聯繫匯率剛引入且未能如預期般暢順運作的情勢下,美元化雖然可能性很低,但仍不失為一條可能的出路。聯繫匯率之所以運作欠妥,是當時欠缺有效管理港元貨幣基礎的機制,或者說欠缺有效機制,讓資金的流入、流出自動反映在貨幣基礎相應的擴張、收縮之上。這個情況要到1988年才得以糾正。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。& b9 Y y: J5 ~
7 I% X! d0 M* U4 a公仔箱論壇22.外幣流通沒有法律規限,至少在香港如此,使人民幣有可能隨着國際貨幣地位的確立而在香港日見通行,除了目前順應升值之勢,成為儲存財富的吸引途徑之外,將來也有可能用作發薪、日常消費。這在時機適當時會否一一發生,要視乎香港人的觀感、人民幣國際化進程、人民幣和港元之間匯價的發展趨勢、香港和內地相關的政策取態,以及一系列其他因素。香港市民的抉擇必須尊重。香港貨幣體制運作所靠賴的現行法律框架並沒有限制香港市民選擇以何種貨幣履行貨幣基本功能的自由。公仔箱論壇" T+ N& l/ H- Y- w! r5 \
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(2) 港幣發行TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ d1 V2 S2 i% O( U4 i
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23.關於本地貨幣港幣的發行,基本法第111條亦訂明,「港幣的發行權屬於香港特別行政區政府。港幣的發行須有百分之百的準備金。港幣的發行制度和準備金制度,由法律規定。」. ]5 N2 ?8 I. Z: }* `) I& i
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24.有三方面值得留意。第一,發行港幣須有百分之百準備金作後盾的規定,在其他司法地區中央銀行法就貨幣發行所定的法規中並不常見。以會計的措辭來說,這要求金管局外匯基金賬戶資產負債表上,代表着已發行港幣數額的負債必須百分之百得到外匯基金資產(可能是專屬、可確認之類)的支持,以求符合「準備金」的規定。這項規定確實有助促進公眾對港幣的信心,不論誰手握港元現鈔硬幣,都會因為有關當局持有至少等值的資產作支持而安心。 , F8 D6 |% I. s; ` c( I/ t% ATVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。+ o' A- o9 O& M1 _5 i, k* _
25.第二點,也是很重要的一點,第111條並沒有指明外匯基金中支持港幣發行的資產應以何種貨幣為單位持有。換言之,用以對應發行港幣所致負債(即簽發賦予發鈔銀行發鈔權的負債證明書所致的負債)的外匯基金資產,目前以美元持有,而基本法並無規定有關當局以外幣持有這類資產。tvb now,tvbnow,bttvb8 _$ _# S! d0 M+ k/ y( U
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26.正如第111條所訂的一樣,「港幣的發行制度和準備金制度」確實「由法律規定」。規管香港貨幣體制包括貨幣的主要法律是「外匯基金條例」 ,「法定貨幣紙幣發行條例」輔之。「外匯基金條例」第4條第(1)款訂明,「財政司司長現獲授權向任何發鈔銀行發出……. 負債證明書。證明書須由發鈔銀行持有, 作為法定貨幣紙幣…… 的保證;財政司司長並獲授權要求發鈔銀行為外匯基金的賬戶而向財政司司長支付如此發行的紙幣的面值款項,或相等價值的外匯(而外匯的貨幣及匯率則由財政司司長決定),並由外匯基金持有該等款項或外匯,主要作為贖回該等紙幣之用……」。可見,財政司司長可要求發鈔銀行向其繳付「支付如此發行的紙幣的面值款項」,換言之,就是以港元而非美元支付,而「準備金」資產亦可以港元為貨幣單位保有。因此,基本法規定用以支持港幣發行的百分之百準備金,其資產可以外幣或港元為貨幣單位保有。公仔箱論壇0 s% [1 |& k( _: R* x. [& X
& ?4 C5 u! c2 y27.由此引申第三點。目前向發鈔銀行簽發及贖回負債證明書,以授權銀行發行和贖回港元紙幣,相應的準備金是按固定匯率7.8港元兌1美元計算,以美元支付。假若財政司司長權衡後認為合適的話,操作可以港幣為單位進行。這個可能的改變背後運作機制和啟示,將在本論文關於技術的章節另作討論。無須多言的是,這樣的改變會促使貨幣體制從貨幣發行局制度,轉向採用如權衡性貨幣管理策略的制度,這便可同時達致其他貨幣政策目標。聯繫匯率制度如繼續保持也因而可進一步改善,消除香港貨幣基礎中兩個組成部分(即已發行紙幣和總結餘)之間目前在可兌換保證上的矛盾。 0 V# j% t1 W. n/ t/ M. ~, Jtvb now,tvbnow,bttvb 4 s& N4 B# [3 mtvb now,tvbnow,bttvb(3) 可兌換性5 X6 f1 o1 A) _$ y6 l3 O) [1 `
0 a, {* m x; I+ ?tvb now,tvbnow,bttvb28.香港特別行政區政府有權對香港貨幣體制行使權力。基本法第110條列明,「香港特別行政區的貨幣金融制度由法律規定。香港特別行政區政府自行制定貨幣金融政策 ……」,而這等權力則由第112條規限。第112條指明,「香港特別行政區不實行外匯管制政策。港幣自由兌換。繼續開放外匯、黃金、證券、期貨等市場。香港特別行政區政府保障資金的流動和進出自由。」 0 B1 o+ D0 W5 t# p* P ; n; r2 G* q2 e) u1 d" d: p29.不實行外匯管制政策、自由兌換這些規定,用意清晰,也反映了基本法起草時一些可理解的憂慮。對資金流動不設限制,吸引資金留下。另一方面,從過去二十年發生的金融危機汲取經驗,特區政府間中有需要採取國際相對認可的措施,應付急劇波動、帶來不穩的現金流,特別是間中出現帶有狙擊成份的現金流,可是,政府實行措施的能力也許會受制於基本法的這些規定。無論如何,我們或許可以這樣辯析: 短暫有針對性的「外匯管制」措施,有別於具有普遍性的「外匯管制政策」,而自由兌換不能排除為監察活動而作的資料收集。本文無意就此點進行極可能十分複雜的法律思辯。然而,有關當局若能對相關法律理據認真審視、條分縷析,不論是作為策劃應急方案的一環,抑或釐清是否有可能吸納某些看來有效的措施作為武器,那倒是相當明智可取的。 5 a# j% }+ [# P. H) {2 r2 h; ]2 |" f6 c0 D( J
(4)調控貨幣基礎的權力( D+ U# ?) u$ q0 d8 _% }+ h
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30.基本法已從高層次訂明特區政府自行制定貨幣金融政策, 我們還需要強有力的法律框架來保障政府能付諸實踐,讓有關當局釐定貨幣政策目標,設立相應的運作機制。目前,法律框架是包含在「外匯基金條例」中的,儘管條例在1935年實施時沒有考慮過現在這些目的。多年來,我們陸續對條例作了簡單修訂,特別是1995年引入的修訂,使政府具備在香港制定和實行貨幣政策的機制。tvb now,tvbnow,bttvb0 e8 G1 w: }% O8 V9 O- j0 k
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31.相關條款包括與外匯基金使用有關的第3條第(1)款、第(1A)款,以及與貨幣發行有關的第4條。此外,還有1995年修訂生效的技術規定第3A條第(1)款,規定認可機構於金融管理局開立結算戶口。這些條款賦予金融管理局權力有效調控貨幣基礎,這是達成任何貨幣政策目標的必要條件。金管局在行使這些權力,既可繼續運用目前在聯繫匯率制度下實施的非權衡性策略,亦可採納權衡性措施,只要財政司司長就貨幣政策和貨幣體制的決定能確認這些策略措施是合理的就可以了。作者: felicity2010 時間: 2012-6-14 08:03 AM
本帖最後由 felicity2010 於 2012-6-14 08:10 AM 編輯 + @' A. v- w" q8 O" PTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 ( l' V! C7 m N) I8 z& B3 ktvb now,tvbnow,bttvb(5)貨幣政策目標$ ~; o' e( s' X" ?* r
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32.不過,還有一個微妙的法律問題。香港貨幣體制的整體運作以「外匯基金條例」所賦予的相關權力為依據,而制定和推行貨幣政策則依靠運用外匯基金的權力。這意味着香港的貨幣政策必須具有「直接或間接」與「港幣匯價」(exchange value of the currency of Hong Kong) 有關的目的。在此,「外匯基金條例」第3條第(1)款至為關鍵,它指明外匯基金「……須主要運用於財政司司長認為適當而直接或間接影響港幣匯價的目的,以及運用於其他附帶的目的 ……. 」。公仔箱論壇& y- C- q$ O; Z/ e$ g W0 d
9 C8 F5 y' R. v; C6 D/ e1 J! sTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。33.然則,「外匯基金條例」並沒有界定「港幣匯價」,換言之,這可以是港元兌其他外幣的對外匯價,好像美元、人民幣或一籃子外幣。因此,當局行使「外匯基金條例」所賦予的權力,維持比如港元和人民幣的穩定關係,而非港元和美元掛鈎的固定匯率,應可算是恰當的。 3 b x2 |- L. k. b* {TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。tvb now,tvbnow,bttvb8 _' a0 Y; ~6 i. M* x
34.反而有一個重要問題是我們應當回答的:如果把貨幣政策目標從穩定的美元掛鈎匯率,轉而為價格穩定等等,在現行法律下又是否依法可行?我不是律師,沒有資格給予法律意見,但我認為有三個支持的論據,不妨暫且一說。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。+ c P4 y% Z9 c# x, {
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35.第一,「港幣匯價」(exchange value of the currency of Hong Kong) ,至少在英文表述上,可以是港幣對外或對內的兌換價值。兩者的分野在財政司司長2003年6月25日財政司司長與金融管理專員互換函件有關貨幣政策目標的隨附函件中已有所反映。財政司司長在其函件英文本中申明,「貨幣穩定」即「港幣對外兌換價值的穩定」(a stable external exchange value of the currency of Hong Kong),用「對外」一字修飾「港幣兌換價值」是經過慎重考慮的。所謂對外兌換價值,很明顯就是港元兌換外幣時的匯價,又或是從外進口香港所需物品時用作換算的匯率。至於對內兌換價值,就是我們使用港元在香港境內換取消費品和服務時用作計算的兌換價,它可以用各種物價指數來量度,當中以消費物價指數至為重要。因此,有關當局可以合法地運用外匯基金來控制香港的通脹。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。2 N: M/ J( ^7 u5 u( U
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36.港幣對外與對內兌換價之間分野,從經濟上看淺白易明,但是在不同文件中的翻譯卻令人對這個槪念心生疑問。「外匯基金條例」中文本,以及更重要的基本法,分別譯作「港幣匯價」、「港元匯價」,這大槪暗示了這些文件在翻譯和頒佈實施的過程中,起草人心中所想的是港元兌外幣的匯率。tvb now,tvbnow,bttvb. P7 ]2 \/ N& R
# e" p- T: d& k! d. _TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。IV. 貨幣考慮: s# K' P( `3 N" g. t: Q
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* I* v) p. k. [: X41.在貨幣體系裏,貨幣政策並非唯一的重要考慮。貨幣是市場經濟賴以運作的基石,用以作為交易媒介、儲存財富、作為會計單位。只是一般人對貨幣這些基本功能以至貨幣的形形式式已習以為常,才不以為意。要一種流通貨幣可靠發揮這些功能,就必須不斷贏取公眾的信心,不僅是使用者的信任,還有在金融市場上做買賣的各方。這顯然是當局的責任,並通常由央行、貨幣管理局等建制機構來履行。對貨幣是否有信心關鍵在於貨幣價值的穩定,所以不論央行、貨幣管理局皆獲授所需的權力,調控本地貨幣的流通量和價格,以維持貨幣穩定,不論當局對何謂穩定怎樣表述。因此,傳統在討論貨幣體系這個議題,宏觀貨幣政策總是焦點所在。 1 K, k, N4 ?0 d% s公仔箱論壇$ a' x5 C. Z& D, H
(1)本地貨幣os.tvboxnow.com1 r: \6 t% P7 U- v; S7 H
1 {- F1 [ r7 P42.香港的獨特在於她既非主權國卻擁有屬於自己的流通貨幣。香港的流通貨幣-港元在香港行之有時,整體上頗為有效地發揮了貨幣功能。只是在八十年代初,市場確實對港元曾經信心動搖,憂慮不斷升温,至1983年9月爆發貨幣危機。這場風暴的誘因,一是政治時局,市場對香港九七後的前景越來越關注,二是當時欠缺有效的貨幣管理機制,這個問題當局後來花了相當時間加以糾正,在1988年首見成型,至1996年大功告成。公仔箱論壇1 @' \( O3 ^5 a- m% O F
9 _& n6 J' A& n0 f* o, P4 Y; Y公仔箱論壇43.港元是香港的法定貨幣,也是香港市民在日常交易中作為交易媒介的流通貨幣,用作發薪和一般消費等。大部分人主要以港元來持有金融資產等財產,亦以港元來計算資產和負債。儘管如此,香港沒有法律禁止外幣的使用和流通,只要交易雙方同意即可行無阻,這卻是事實確鑿,前文亦已提到。香港市民對港元的普遍認受,反映了一般人對居住地的本地流通貨幣會自然受落的傾向,而重要的是,對外價值長期穩定的港元深得公眾信任。 $ r) a. H) F$ Q/ A8 \2 [ $ k' a- t' K8 Y$ ?, { {' ITVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。44.然而,這些因素不該以「理當如此」來視之。市場氣氛反映着不一樣的經濟動態信息:從長遠趨勢來看,美元作為香港流通貨幣的掛鈎貨幣在走向疲弱,而人民幣作為香港愈見靠賴的經濟體貨幣正日見強勁。的確,中國內地目前的價格水平仍大幅低於貿易伙伴,隨着中國進一步擁抱全球化而實行多方面的改革和開放,其流通貨幣的有效實質匯率必須升值。可行的政策不外是讓名義匯率升值,又或容忍高通脹,二取其一,選擇不言而喻。2005年,中國在金融改革開放的進程中,引入有彈性的匯率作為策略之一。儘管國際輿論把矛頭直指中國持久錄得貿易順差,呼籲人民幣大幅升值的聲音此起彼落,人民幣兌美元匯率只是可控、漸進和主動地上升。2008至2010年約兩年間,中國為了應對源自發達市場的環球金融危機,升值之勢更暫時停頓。可幸的是,雖然人民幣已在香港漸成儲存財富的吸引媒介,但香港市民對使用港元作為流通貨幣的認受卻一直沒有明顯改變。 ( t7 i& K, Q. a" B/ F# O: G" O$ { 9 U n% f. B' W8 S5 ]/ g) Q2 ~tvb now,tvbnow,bttvb45.可是,目前有許多言論都對港元弱勢表示憂慮,質疑聯繫匯率制度是否仍然適合香港,特別在高通脹而港元利率近乎零的現實景況下,聲音更大。展望未來,人民幣兌美元匯率持續升值的發展趨勢,尤其是假如大幅升值,將有機會開始更強烈地左右香港市民對港元的態度。具體地說,隨着時間的洗刷,他們也許逐漸不再那麼樂意繼續使用港元來履行貨幣的各種功能,不再那麼支持採用聯繫匯率制作為香港的貨幣政策。中國對增強人民幣匯率浮動彈性的清晰意向(2012年4月16日起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度擴大至當日中間價上下百分之一,就是最好佐證);隨着經濟、金融改革和開放的推進,人民幣兌美元(從而兌港元)匯率進一步大幅升值的可能性增加;以及全球各國出於政治需要對人民幣問題的注視,都可能加快這種態度的轉變。這個問題是當局絕不能視而不見的。os.tvboxnow.com2 n) L, w* `6 G) f8 e6 ], N
4 F3 A y% S: V$ @8 |, F- e(2)國際貨幣 ) W1 N* a/ C; BTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 - }+ H g$ n5 a' x" Ztvb now,tvbnow,bttvb46.有意思的是,港元在這些年間卻同時沾上了一點國際的味道,在國際金融中同樣發揮貨幣的基本功能。這是香港努力發展成為國際金融中心所帶來的成果,而非香港有關當局刻意推動港元國際化所致。港元在國際間的使用,是指外來投資與集資者用於金融中介活動 :在香港金融市場走向國際化後,例如他們選擇在香港股票市場上用港元作為交易單位進行的首次公開招股和二級市場交易。但使用港元在香港境外作交易、儲存財富的並不多見,僅僅在人民幣匯率尚未浮動、更沒有及後的升值,而港元仍然頗受歡迎以至風行廣東省之時,港元才一度在境外,主要是內地,成為交易、儲富的媒介。& r: w8 a% Q. n' [' M/ p: M* [) A