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標題: 歐債危機處理蝸步前進工商時報 [打印本頁]

作者: felicity2010 時間: 2011-12-15 08:07 AM 標題: 歐債危機處理蝸步前進工商時報

歐債危機處理蝸步前進  工商時報

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新一輪歐盟（European Union）峰會結論在引頸企盼中出爐，雖然沒有對市場造成衝擊，但也沒有帶來驚喜。持平而論，任何一個試圖解決歐債危機結構性問題的努力，都是正向的發展。然而正如任何慢性病般，不可能單靠一帖藥方即藥到病除，因此治療的原則應該是把握「解除病因，並緩解病徵」的原則。然而12月8~9日峰會所提出的方案，雖然在解決歐盟長期的結構性問題上有重大進展，然卻無法有效緩解因之而起的併發症－信貸擠壓。6 c. G# ~0 @. @- p9 f; z# o
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就解除病因言，這次峰會的一大重點在於強化會員國家財政紀律，參與的26國除同意明確地約束其財政赤字外，亦接受違反赤字規則時的懲罰及糾正程序的規範。雖然歐盟原即有「穩定與成長協議（Stability and Growth Pact, SGP）」約束各國財政紀律，然而其懲罰機制並非自動執行，而是必須經過歐盟理事會（Council of the European Union, CEU）通過後方可實施，因此即便SGP具有嚇阻作用，但在無人膽敢揮舞這項利器的情況下，SGP形同虛設。此外，2005年歐盟對SGP條款進行修改，放寬財政赤字的認定標準，導致各國財政紀律更加渙散。為避免重蹈覆轍，這次的峰會決議，SGP處罰機制由原先的CEU決議後才能實施，改由相對中立的歐盟執委會（European Commission, EC）認定後自動實施。此外，各國憲法也將納入新的預算平衡原則，從國家層級確保未來的財政規範可以有效地被遵守。公仔箱論壇/ [" i6 S; R5 M+ C

這次峰會中更賦予EC凌駕於各國主權之上的權力，一旦歐元區會員國違反財政紀律規範，EC將有權修改該國的預算編列，表明各國願意放棄部份財政自主權，接受來自歐盟層級組織的監管，對歐元區的整合可謂邁進一大步。然而，歐元區的結構性問題不只是財政約束鬆散，還包含共同貨幣下競爭力較差國家難以扭轉競爭力低迷的頹勢。令人失望的是，如同過去兩年召開的峰會般，這次歐盟高層依舊沒有就扭轉各國競爭力差距日益擴大的結構性問題提出解決辦法。因此，歐債危機的病因雖然可以因為財政更緊密的結合而獲得一定程度的控制，但卻難以根治。
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除此之外，2011年8月起，歐債危機已經從過去的主權債信危機透過金融中介管道演變為金融危機，因此侷限在處理主權債信危機的政策並無法有效地遏止金融危機的蔓延。原先在12月8~9日峰會之前，市場曾熱切地期待，歐盟峰會將會就財政同盟達成初步共識，此舉將有助於解決主權債信危機；市場期待，若歐元區國家財政可以更緊密地結合，將會說服歐洲央行（ECB）承擔更多責任，解決目前包含部分歐元區國家以及金融機構流動性不足的燃眉之急。惟12月8日ECB雖然降息並宣布擴大非傳統性貨幣政策的範疇，但M. Draghi總裁卻在會後的記者會中斷然拒絕擴大購買歐豬五國（PIIGS）國家公債，並拒絕透過ECB借道IMF干預PIIGS公債市場。

值得注意的是，目前PIIGS國家公債殖利率飆高已經造成歐元區金融機構面臨相當大的潛在資本減損，並形成嚴重的信貸擠壓問題。此外，2012年PIIGS國家到期債務高達5,715億歐元，屆時政府債務展延勢必甚為困難，又將引發公債殖利率上升的壓力，加大信貸擠壓的程度。若ECB無法如美國聯準會般大力地干預公債市場，殖利率飆高的問題將難以解決。由於金融中介體系是經濟運行的重要潤滑劑，從2008年金融海嘯的經驗可知，若歐元區金融體系的中介機能喪失，勢必會造成歐元區經濟動能失速，進而大幅拖累2012年全球經濟成長動能。

雖然歐盟高層在這次峰會中決議提前成立永久性救援基金「歐洲穩定機制（European Stability Mechanism, ESM）」，且只要代表預定出資金額90％的國家完成立法，ESM即可提前成立，目標從2013年提前在2012年6月上路，且預計於2013年退場的「歐洲金融穩定工具（European Financial Stability Facility, EFSF）」也將持續運作。明年中時EFSF與ESM雖可並行運作，但這次峰會卻決議兩機制規模合計不能超過5,000億歐元的上限，與現行EFSF規模4,400億歐元所差無幾。而2011年8月起歐債危機之所以演變為金融危機的主因在於，市場認為現有的機制根本不足以因應2012年各國龐大的債務展延需求。可惜的是，在這次峰會中，歐盟高層並沒有就此點作出正面回應。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。7 ~7 ?7 K% _: D% |/ N
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在這次峰會中，歐盟同意將於10天之內確認各會員國雙邊借款2,000億歐元予國際貨幣基金（IMF）之方式，擴大IMF的紓困火力。然IMF該以何種方式或者透過何種機制介入歐債問題也沒有看到具體的作法，亦無助於緩解目前歐元區金融體系信貸擠壓的問題。

綜上，雖然在這次峰會歐盟高層就貨幣一體化與各國擁有獨立財政政策並存的結構性問題提出藥方，但卻仍未觸及各成員國間競爭力差距越來越大的結構性問題，也沒有就最急迫的信貸擠壓提出有效的應對策略。因此，歐債危機仍將是干擾2012年全球經濟最大的風險因素。os.tvboxnow.com: B5 N3 h9 l2 M+ F3 G* K  v# {2 X

作者: felicity2010 時間: 2011-12-15 08:09 AM

歐元解體後果嚴重 威廉姆•比特
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如果歐元區解體，將會怎樣？假使歐元區解體，即便隻是部分解體——一個或多個財政實力和競爭力較弱的國家退出，其後果也將是一團糟。歐元區全面或是徹底解體，分裂成“大德國馬克區”和大約10種不同國家的貨幣，這將引發一場大混亂。現有的政治、經濟及法律承諾不會按照計劃有序而漸進地得到解除。財政實力和競爭力疲弱的歐元區成員國，其無序的主權違約也許會成為引發“退出”（不管是全體退出還是部分退出）的導火索。這些國家的貨幣將大幅貶值，銀行也將紛紛倒閉。如果西班牙和意大利也退出歐元區，歐盟(EU)和北美范圍內具有系統重要性的金融機構將相繼倒閉，隨之而來的還有持續數年的全球性衰退。公仔箱論壇* |3 l. x5 f% k/ p2 a+ {- g* b" ^5 T% V
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不妨設想一個財政實力和競爭力較弱的國家退出歐元區，比如希臘——我認為此事大概有20%至25%的可能性。包括銀行存款、主權債務、養老金及工資在內的多數合約將重新以新德拉克馬（德拉克馬，希臘未加入歐元區之前的貨幣——譯者注）計價，隨後，這種新貨幣將大幅貶值，（比方說，貶值幅度達65%）。一旦形成退出預期，儲戶將逃離希臘的銀行，所有以希臘法律為准的新增貸款活動將名存實亡。即便是在退出前，主權和銀行體系也將由於缺少貸款而崩潰。而退出之後，那些依據外國法律制定的合約及金融文書則可能繼續以歐元計價。資產負債表將失去平衡，大面積違約、資不抵債和破產的情況將陸續出現。希臘的經濟產值將嚴重縮水。tvb now,tvbnow,bttvb) n' J- y/ G7 I* y, i6 n
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希臘可以從新德拉克馬的大幅貶值中獲得暫時性的競爭優勢，但正如葡萄牙、西班牙和意大利一樣，希臘並不具備持久的名義剛性，因此無法使這種暫時性的競爭優勢延續下去。飆漲的薪資和高企的物價將使今天缺乏競爭力的一幕重新上演。缺少外部融資，進口將下滑，國內生產將遭到破壞。總需求和總供給將互相影響，集體下行。

如果希臘從歐元區“出走”，也許用不著擔心其它國家會效仿。

但如果希臘是由於其它成員國拒絕為其主權債務提供融資、以及歐洲央行(ECB)拒絕為希臘銀行提供資金而被排擠出歐元區的話，市場就要開始揣測下一個最有可能出局的國家了。這將促使這個國家的銀行出現擠兌，向該國主權債務、金融機構和企業提供的資金也將終止。接下來，恐慌情緒實際上可能還會迫使這個受影響的國家脫離歐元區。退出也許會像傳染病一樣，席卷歐元區其余的外圍國家——葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利——然后開始影響比利時、奧地利、法國這些“軟核心”國家。tvb now,tvbnow,bttvb8 @. `5 y: n0 F8 @* R2 T& s
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如果隻有希臘一國出現無序的主權違約且退出歐元區，情況還是可控的。希臘在歐元區GDP及公共債務中所佔的比重僅分別為2.2%和4%。然而，若是意大利出現無序的主權違約且退出歐元區，歐洲銀行業則將遭受重創。假如所有五個外圍國家都出現無序的主權違約、並且都退出歐元區——我認為出現這種情況的可能性不超過5%——那麼它拖垮的將不僅是歐洲銀行業系統，還有北大西洋金融體系，以及全球金融系統中其餘具有國際風險敞口的部分。接踵而至的金融危機將引發持續數年的全球性衰退，屆時GDP的下滑幅度可能超過10%，西方國家的失業率將觸及20%，甚至更高。新興市場也將未能幸免。
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而如果德國及其它具有雄厚財政實力和強勁競爭力的國家退出歐元區，後果則將更具破壞性。有一種情況也許會使這一幕成為可能，即試圖建立一個單邊的財政聯盟，無限量地發行歐元債券，或是在不需要以預防下次危機為考慮、從而放棄相應財政主權的前提下，由實力較強的國家向較弱國家轉移資金，抑或是歐洲央行要踏上“魏瑪之路”。我認為出現這種情況的可能性極低，可能性不到3%。若這些國家退出，德國和歐元區其它核心成員國（也許不包括法國）隨後將推出新的德國馬克。外圍國家的主權債務將違約。新的德國馬克將大幅升值。由於持有原有外圍國家和“軟核心”國家的風險敞口而出現虧損，這一新區域內的金融機構必然要獲得救助。餘下的歐元區國家在缺少維系紐帶的情況下，可能會分解成11個不同國家的貨幣。所有曾以歐元計價的合約和文書的法律意義及效力將全部重寫。除了專攻貨幣法的律師以外，所有人都將變得更加窮困。tvb now,tvbnow,bttvb, C u" [- d0 [! \- H

盡管歐元區的解體不會完全摧毀歐盟，也不會引發像過去那樣曾給歐洲大陸抹黑的沖突，但似乎仍有相當充分的理由繼續維持這個聯盟。tvb now,tvbnow,bttvb3 A. p; B' A& q: F& I% A
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作者: felicity2010 時間: 2011-12-15 08:11 AM

本帖最後由 felicity2010 於 2011-12-15 08:15 AM 編輯

The ECB Fear Factor  Philippe Legrain

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Panic is beginning to overwhelm the eurozone. Italy and Spain are caught in the maelstrom. Belgium is slipping into the danger zone. As Franceis dragged down, the widening gap between its bond yields and Germany’s is severely testing the political partnership that has driven six decades of European integration.公仔箱論壇7 O/ ~: _* P% X1 k

Even strong swimmers such as Finland and the Netherlands are straining against the undertow. Banks are struggling to stay afloat – their capital providing little buoyancy as funds drain away – while businesses that rely on credit are in trouble, too. All signs point to a eurozone recession.
Left unchecked, this panic about sovereign solvency will prove self-fulfilling: just as a healthy bank can fail if it suffers a run, even the most creditworthy government is at risk if the market refuses to refinance its debt. One can scarcely bear imagining the consequences: cascading bank and sovereign defaults, a devastating depression, the collapse of the euro (and perhaps even that of the European Union), global contagion, and potentially tragic political turmoil. So why aren’t policymakers doing whatever it takes to avoid catastrophe?tvb now,tvbnow,bttvb% S! |( |3 s! H
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Ever since Italian bond yields first spiked in early August, I have believed that only an open-ended commitment by the European Central Bank to keep solvent governments’ bond yields at sustainable rates could calm the panic and create the breathing space needed to implement confidence-boosting reforms. Everything that has happened since then has only confirmed this view.
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Now that the crisis has reached the “core” of the eurozone, the resources needed to backstop weaker sovereigns exceed the limited fiscal capacity of stronger ones. Financial wizardry cannot disguise that, while throwing a bigger lifeline risks dragging everyone down. Piling everyone on to the same life raft– through Eurobonds backed by joint and several guarantees – is not legally feasible for now, and would be politically toxic if attempted prematurely. Nor can a systemic crisis be resolved by individual governments’ actions – not least because the panic is outpacing politicians’ ability to respond. Only the ECB has the unlimited wherewithal to save Europe from the abyss now.tvb now,tvbnow,bttvb' W8 W' p1 x# j# l2 s" a
The ECB has a strong rationale to act: to ensure the smooth transmission of monetary policy, to prevent a depression that would lead to deflation, and to avoid the breakup of the euro. Yet it has so far refused to do so, hiding behind a legal fig leaf.

Granted, Article 123 of the Lisbon Treaty prohibits the ECB from purchasing bonds directly from public bodies, but intervening in the secondary market is permitted. The ECB has long been doing so through its Securities Market Program. Where in the treaty does it say that extending the SMP is prohibited? Indeed, a credible open-ended commitment to contain interest-rate spreads would actually require fewer purchases than the ECB’s current limited and temporary program does.

Unfortunately, many Germans, notably at the Bundesbank, loathe the idea of central-bank intervention, because it conjures up memories of 1923, when the Reichsbank printed money to fund government borrowing, the resulting hyperinflation destroyed middle-class savings, and a decade later Hitler came to power. Yet Germans ought to remember that it was in fact the financial panic provoked by the collapse of the Austrian bank Creditanstalt, the resulting slump, and misjudgment by the German political establishment that cleared the Nazis’ path. os.tvboxnow.com6 w6 `+ E' m; _; T! }
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Far from precluding action, history justifies it. Besides, there is no reason to panic about inflation when monetary growth is low, bank credit is contracting, and people are hoarding money rather than spending it. Moreover,any ECB purchases could continue to be sterilized.
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Another objection is that ECB intervention would ease the pressure on the new governments in Italy and Spain to reform. Yet, as it is, reformers have no time to establish their credentials,and if the eurozone collapses, the door will be open to populist extremists. So why doesn’t the ECB strike a bargain with solvent governments to keep rates down as long as they stick to their reform programs?os.tvboxnow.com) |1 S: Q- Z( @6 V
Eurozone leaders could also set out a roadmap towards Eurobonds, subject to strict conditionality, and tied to a credible mechanism for ensuring fiscal prudence. This would provide an additional incentive for governments that wish to qualify to introduce the necessary reforms, while reassuring the ECB and markets that governments remain committed to making the euro work.tvb now,tvbnow,bttvb$ L- h+ Q; I  Z
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Exceptional times demand exceptional measures – and I believe that the ECB will feel obliged to act if the eurozone is pushed to the brink. But the longer the ECB delays, the greater the hit to people’s jobs and savings, the deeper the enduring damage to investors' confidence in the eurozone financial system,and the bigger the risk of a catastrophic mishap. The time to act is now.

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Philippe Legrain is an independent economic adviser to the European Commission.

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